改革加速，金融新纪元的开启解读易纲行长在博鳌论坛的讲话

2018年或成为中国金融发展新纪元，解读易纲行长讲话，透视中国宏观经济发展方向。...

2018年4月15日，多维海拓第875期

本文2561字，推荐阅读时间4~6分钟

首先要对易纲先生致以崇高的敬意，他的讲话如同他的教科书般仍然是那么简明扼要，丝毫不拖泥带水。易纲行长在博鳌论坛上的讲话主要谈到了三个问题，分别是中国的货币政策，债务问题、以及外界最关心的金融开放问题。央行对这三个问题的态度将在相当长的时间内决定中国金融的宏观走向。

一、中国加息成为预期？

易纲行长在博鳌论坛上指出，中国不处于量化宽松当中，货币政策稳健中性。同时声明，中国央行对全球主要经济体缩表已经做好了准备。

全球主要经济体央行资产负债表收缩对中国是一大挑战，主要经济体缩表对中国的直接影响是资本外流。

2017年9月20日美联储宣布缩表4.5万亿，打响了这场缩表大战的第一枪，其实自美国退出QE以来，中国资本外流的压力就不断加大，得益于中国严格的资本管制，中国资本外流的势头才没有如决堤一般，但近几年来中国资本外流是不争的事实。

一方面中国要放宽金融管制，又要防止资本外流，加息或成为必要选择。各主要经济体缩表意味着各国经济体加速了资本回流，中国的利率以及汇率不可避免承受更多的压力。易纲行长称已经做好的准备，也正面说明这类风险确实在涌入中国，涉外资金应当提高审慎性。

易纲称：“中国的十年期国债收益率为3.7%，美国十年期国债收益率为2.8%，中美利差处于舒服的范围内”。换一个角度去解读中美利差可以发现：中美目前利差在900个BP，如果按照经典的无套利假设，我们可以得出的是，中美现在的汇兑成本加上外汇交易风险的贴现率在900BP左右。而交易成本体现在银行牌价上，通过结汇中心的数据，发现一般交易成本在3.8BP至5BP左右，【（汇卖价-汇买价）/汇买价】，外汇风险将站在约896BP的高位上。通过上述也侧面说明了目前国内外资本流动有较大风险，如何保证资金的安全性是国内外投资者面临的首要问题。

中国各主要银行结汇价格一览

还有一点是，加息会释放一定的外汇风险，鼓舞投资者信心，如果央行不采取其他管制手段控制外汇风险，加息或者变相加息将大概率成为现实。易纲还声称，中国距离“流动性陷阱”较远，从上述态度不难看出即使中国央行不加息，也一定不会减息。

二、债务去杠杆，为金融开放营造绿色投资环境

易纲承认中国存在着债务水平高，债务结构不合理的问题。

实质上，中国的债务风险从几年前的地方政府债务危机就开始不断暴露出来，相关的论文记载可以堆成一座山。加之银行业呆账坏债比例增高以及年初曝出的浦发银行成都分行案件，都反映出中国债务的各个方面存在严重问题，突出的表现在债务占GDP比重增速加快，成为了拖累中国经济增长的一大负担。

中国金融市场将面临更大规模的开放，过高的债务风险可能阻碍国外投资者的热情，并且所有的债务风险不是孤立存在的，中国银行业的共债率非常高，共债危机一旦发生将产生多米诺骨牌式的效应，中国金融业将面临雪崩般的灾难，2008年美国次贷危机的前车之鉴到现在仍然有着足够值得注意的警醒效果。

推进债务去杠杆，优化债务结构不仅是为金融业对外开放铺路，也是扫清中国经济发展的绊脚石，债务问题得不到良好解决势必影响整个中国金融业的健康发展。

三、达摩克利斯之剑：监管的新挑战

易纲在本次论坛上提出了12点金融业开放措施，力度之大范围之广远远超出各界预期，央行向美国和世界释放的信号是，中国开放的决心是坚定不移的。

具体措施摘要如下，将在6月底完成的：

1.取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，内外资一视同仁；允许外国银行在我国境内同时设立分行和子行；

2.将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年后不再设限；

3.不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司；

4.为进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制，从5月1日起把互联互通每日额度扩大四倍，即沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币，港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币；

5.允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务。

6.放开外资保险经纪公司经营范围，与中资机构一致

将在年底完成的：

2.对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限；

3.大幅度扩大外资银行业务范围；

4.不再对合资证券公司业务范围单独设限，内外资一致。

5.全面取消外资保险公司设立前需开设2年代表处要求。

此外，经中英双方共同努力，目前沪伦通准备工作进展顺利，我们将争取于2018年内开通“沪伦通”。

简单总结起来就是：外资金融机构终于可以真正的进入中国市场，A股市场与H股市场联动性得到空前加强。同时，易纲声明要推动中国投资者更大程度在全球配置资产，促进跨境资本平稳流动。易纲这句话让许多投资者浮想联翩，难道终于可以放心大胆地炒美股了吗，海外资产的交易将变得更加自由？我们不妨怀有这样的美好期待。

在乐观地同时，我们必须警惕这些政策对本土金融业的冲击、对股市波动率风险加大的影响。同时，外资掌握更多金融资源是不是“狼来了”，中国的金融机构要与“狼共舞”吗？甚至国家安全等问题也面临着新的挑战。

中国的金融业可能借此机会跃居国际一流，但在镶满钻石的荣耀王冠之上存在着一把闪耀寒光的利剑。

“推进金融业对外开放要遵循三个原则，一是准入前国民待遇和负面清单管理；二是金融业对外开放要与汇率形成机制改革和资本项目可兑换改革进程相互配合，共同推进；三是在开放的同时，要重视防范金融风险，要使金融监管能力与金融开放度相匹配。”易纲在博鳌论坛上如是说到。

由此可以看出，第一，对于哪些外资金融机构，哪些金融领域可以进入市场，哪些不可以，中国将采取及其严厉的态度，负面清单管理正式基于这样的考量。

第二，金融开放与汇率以及资本项目可兑换进程结合，可以预见，汇率与资本项目兑换将成为调控金融开放的两大重要法宝。

第三，中国需要迫切提升自己的监管能力，既然金融业开放措施马上就要落地，中国金融监管的配套法律法规、人员建设等等方面的改革是摆在台面上的当务之急。

四、直挂云帆济沧海！

因为易纲行长的本次讲话，2018年可以定义为中国金融业改革加速的元年，不仅仅是对中国而言，全球的金融资产配置也会发生巨大的变化：金融业全球化进程加快，可能全球金融逐渐加速地自今年开始将变为“金融村”，国际金融互通有无的前景愈发明朗。

事物的发展总是曲折式前进，螺旋式上升的，这是无法跳出的客观规律，中国金融改革带来了机遇和风险，但可以肯定的是，中国这艘金融航母开疆拓土的脚步是不会停止的，只会往更加诱人的远海越行越远。

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