利率上行收益率

【寒飞论债】防风险去杠杆，债市是避风港_债市每日观察_20160517

本报告导读：央行MLF超额续作，维稳低利率环境，债市获利盘兑现小幅下跌。2季度金融防风险、降杠杆是主要方向，债市安全价值凸显。...

本报告导读央行MLF超额续作，维稳低利率环境，债市获利盘兑现小幅下跌。2季度金融防风险、降杠杆是主要方向，债市安全价值凸显。

每日观点央行MLF超额续作，稳定低利率环境，债市获利盘兑现小幅下跌。昨日，央行在公开市场进行450亿7天逆回购，净投放250亿，下午央行对21家机构开展MLF操作2900亿，其中3个月1750亿，6个月1150亿，利率与上期持平，超过本周到期量，利于平抑资金波动。昨日资金面略偏紧，利率小幅攀升，收益率在获利盘兑现影响下小幅上行，国债短端上行2-3bp，国开债整体上行2-4bp，信用债成交活跃，利率小幅走低。昨日股市、期市等风险资产上涨，现货价格走稳，原油价格创新高。

工行停止个人账户综合理财业务，无需过于担忧，但需重视近期一系列监管政策新动向。据wind报道，工行宣布6月1日起，不再受理新的个人账户综合理财业务。我们认为，这一调整应当是主要限于工行自身理财业务或产品的新布局变化，对于银行理财、私人银行业务等不具有广泛影响和风向意义，市场不必过于恐慌。

但需要关注的是，2季度监管防风险、金融降杠杆是重要政策目标（权威人士讲话中也强调了这一政策风向），近期央行、银监会、基金业协会等出台一系列加强银行委外、理财产品、资管影子银行等的新政，包括了（1）MPA监管抑制广义资产腾挪出表；（2）82号文等对信贷扩张和理财业务等加强穿透式监管，禁止银行利用表外资金通过AMC通道、资管计划等承接表内信贷资产或者不良资产；（3）基金业协会要求全行业对资金池业务进行清理，按实质重于形式的原则对资金池业务进行甄别；（4）央行金融稳定局摸底银行不良贷款真实性，检查正常和关注类贷款中隐藏和行政干预等情况。这一系列监管动向，反映出政策层正在朝着加强穿透式监管、实质重于形式、加强风险资本监管、限制影子银行扩张、防范无序违约等降杠杆目标推进。

监管层密集防风险监管，短期“去杠杆”风险大于“加杠杆”，将明显抑制未来信用扩张的速度，也会使得企业部门加杠杆速度趋缓，2季度整体融资环境很可能大概率收紧，对于信用基本面有利空影响，尤其是过剩产能行业和部分产业债可能面临再融资困境，尾部风险加速暴露，信用利差的波动和尾部分化不可避免。

但总体上，银行、理财、私人银行等机构“缺资产”的格局依旧，债券总体需求仍有支撑，在经历前期足够的调整（包括5、6月份可能还有暂时性的资金波动冲击）后，利率债和高等级信用债具备了足够的安全边际，金融防风险、去杠杆的政策方向也将降低市场和银行等机构的风险偏好，债市的避险价值凸显。在控制杠杆风险情况下，投资者应该抓住2季度利率波段下行的机会，短期波动中宜将眼光放远，2016年债券市场虽不如2014-15年的强趋势性，虽有颠簸但债牛的正确方向仍要坚持。

每日市场回顾【货币市场：资金面略紧，利率小幅上行】

资金面略紧，利率小幅上行，成交小幅下滑。昨日央行公开市场进行450亿7D逆回购，利率维持2.25%，同日200亿7D逆回购到期，净投放为250亿元。昨日，对21家机构开展MLF操作2900亿，其中3个月1750亿，6个月1150亿，利率与上期持平。银行间短端隔夜、14D基本维持稳定，分别为2.03%、2.72%，7D下行小于1bp至2.44%，长端1M利率保持不变为2.83%，3M利率上行小于1bp至2.91%。成交方面，今日资金面较前几交易日整体恢复均衡，交易量比上一交易日略有减少。

人民币汇率贬值。美元兑人民币在岸即期汇率上行87bp至6.5209，美元兑人民币离岸即期汇率上行196bp至6.5510，离岸在岸溢价走扩109bp至301bp附近。

【利率产品：获利盘兑现，利率小幅上行】

一级招标结果平淡，与二级基本持平。昨日农发行增发五期固息金融债240亿，2年、3年、5年、7年、10年的中标收益率分别为2.9238%、2.9558%、3.1997%、3.4458%和3.4798%，3年、5年、7年的收益率分别低于前一日二级市场收益率3bp、2bp、1bp，10年的收益率高于前一日二级市场收益率2bp。青岛市人民政府发行四期一般政府债券25亿、发行三期专项政府债券22亿。

二级收益率小幅上行。昨日利率市场中，国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别变化1bp、-2bp、1bp、2bp、2bp至2.30%、2.51%、2.72%、2.92%、2.93%。非国开1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别变化3bp、0bp、3bp、2bp、4bp至2.60%、3.00%、3.25%、3.47%、3.48%。国开债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别变化4bp、3bp、3bp、5bp、3bp至2.59%、2.96%、3.21%、3.42%、3.30%。

国债期货下跌。5年期国债期货TF1606下跌0.09%，收于101.030元，TF1609上涨0.08%，收于100.240元，TF1612下跌0.14%，收于99.610；10年期国债期货T1606下跌0.14%，收于100.305元，T1609下跌0.32%，收于98.990元，T1612下跌0.28%，收于98.090。

【信用市场：交投活跃，信用利差变化不一，期限利差整体收窄】

收益率短端略上行，交投活跃。昨日，中短期票据1Y和3Y收益率均呈上行，各评级5Y收益率均下行3bp，短融交投较为激烈，参与主要是银行和基金，成交主要集中在 1 个月左右的和 6 个月左右的AAA 的短融产品。中期票据交投活跃，券商资管和保险参与较多，总体而言，今日中票小幅上行。

信用利差短端小幅走扩，期限利差整体收窄。信用利差变化不一，其中短端1Y走扩2-4bp,3Y走扩3bp,5Y收窄3bp。期限利差整体收窄，AA-级5Y-1Y期限利差收窄7bp，其他级别5Y-1Y期限利差收窄5bp ，3Y-1Y期限利差收窄3bp，AA-级的5Y-3Y期限利差收窄4bp，其他级别收窄2bp。

交易所AA城投债、高收益债收益率均下行。AA城投债收益率下行54bp，收盘于4.05%，成交量增加；城投ETF价格上涨0.16%，收于98.980元；交易所高收益债收益率下行25bp，收盘于7.71%，成分券成交量增多。

【转债市场：整体上涨】

昨日沪深300指数上涨0.66%，创业板指数上涨1.61%。上证转债指数下跌0.47%，深证转债指数上涨0.20%，中证转债指数上涨0.38%。昨日有20只转债交易，其中顺昌转债上涨3.51%，14宝钢E上涨1.65%，江南转债上涨1.29%，15国盛E上涨1.24%，15天集E上涨0.58%，15清控E上涨0.42%，歌尔转债上涨0.47%，广汽转债上涨0.51%，三一转债上涨0.44%，白云转债上涨0.41%，电气转债上涨0.40%，汽模转债上涨0.27%，国贸转债上涨0.26%，格力转债上涨0.17%，九州转债上涨0.17%，15国资E下跌0.23%，蓝标转债下跌0.15%，航信转债下跌0.01%。