【兴证固收】债券周度回顾：做多热情持续，收益率下行（2016.7.4-2016.7.10）

资金面：跨季已过，流动性整体较为宽裕。6月底时点扰动解除，机构前期备付资金集中在本周释放，银行间流动性较为充...

资金面：跨季已过，流动性整体较为宽裕。[/b]

6月底时点扰动解除，机构前期备付资金集中在本周释放，银行间流动性较为充裕。1）价格方面：除隔夜和7天品种质押回购利率周度变动略走高，长端品种量价均回落；2）本周尽管面临8400亿逆回购到期，且央行对冲力度有限，公开市场操作共实现净回笼6450亿，但无碍流动性整体维持宽裕。3）下周开始将面临MLF持续到期以及缴准与缴税的影响；对此，央行于周五对13日（当日到期1270亿3个月MLF）和18日（当日到期835亿元3个月MLF）MLF需求进行询量，持续体现维稳资金面意图；建议投资者继续做好流动性管理。

利率债：一级市场地方债供给回落压缩发行总量，新债中标结果虽多数低于预期，但认购倍数回落；二级市场短端部分修复，周度曲线变动陡峭化下行。[/b]

一级市场：发行量方面，本周地方债发行大幅下滑，仅有260亿；政策性金融债供给与上周持平，记账式国债大幅攀升至736亿。从发行结果来看，虽然非地方债的利率品中标结果多低于市场预期，但认购倍数略有回落，一级市场配置的情绪较上周有所收敛。

二级市场：短端部分修复，周度曲线变动陡峭化下行，短期行情整体符合我们前期的判断。1）跨月时点结束，资金面的担忧阶段性解除，本周短端品种部分修复；2）本周处在基本面数据真空期，市场情绪波动较大，前半周的高信贷传闻引发市场对于基本面向好的担忧，长端收益率的波动提升；3）外围市场方面，欧洲银行坏账问题引发市场担忧，发达国家国债收益率普遍回落，全球避险情绪整体较高。

信用债：在做多热情下，一级供给回暖；二级市场收益率明显下行，信用利差主动压缩。[/b]

短融和中票供给回升拉动总量走高，采掘行业短融发行增长明显。本周信用债一级市场发行环比提高35%至1342亿，因到期量集中，净融资降至635亿。从发行结构来看：

1）短融和中票供给整体回升，比上周均大幅增长至620亿和138亿。一级市场认购倍数亦普遍提升，光线传媒公司债认购倍数超过8倍；惠投、南川城投的城投债认购倍数亦超过5倍。

2）受市场做多热情影响，前期发行困难的采掘业短融本周发行规模增加135亿，主要是永泰能源、福新能源、同煤等公司。

3）高等级主体融资优势明显，且企业债均集中于城投。

4）但因到期集中，净融资规模比上周减少99亿元。

二级市场：收益率与信用利差周度变动明显下行，信用利差主动压缩。本周信用债二级市场收益率日度变动均呈下行，周度变动中1）城投中等久期涨幅超1Y品种，2）中短票则体现为1Y品种收益率带动曲线陡峭化下行。

城投与中短票信用利差亦主动走低，主要原因为：1）资金面受季节性担忧扰动平息，前期备付资金释放，流动性宽裕提振信用债需求，2）利率债曲线后半周因避险情绪下行，对信用债二级市场产生带动效应，3）中短票1Y品种涨幅居前则源于到期担忧受本周流动性利好而呈现修复。4）自5月份以来，信用事件冲击放缓，在市场做多热情+票面优势保护下，信用债收益率下行幅度大于利率债，城投债收益率下行幅度大于产业债。

信用事件并未对市场形成明显干扰。本周“13弘燃气”发布重大风险提示公告称，公司资金周转困难，对回售部分本金和利息兑付存在风险，公司虽为公用事业行业，具有现金流稳定的特点，但受投资战略扩张失误+对外担保与融资租赁风险发酵，资金周转陷入困局。从市场表现来看，信用事件并未形成明显冲击，可能在于：1）违约主体为民企，违约规模并不大；2）市场本身具有学习效应，违约常态化后市场的接受程度提升，特别是对于较小的民营企业；3）13弘燃气处于停牌状态，估值并无变化，难以市场有传导效应。