【重点推荐】短期利好 长期仍需观察——特朗普当选对铜价之影响

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短期利好 长期仍需观察

特朗普当选对铜价之影响金融属性

——特朗普的一系列政策主要是通过对美元对人民币汇率（后简称为汇率）和利率的影响间接作用于铜价。

• 短期来看：特朗普之减税、基建政策将改善企业盈利水平，增加居民收入从而刺激消费，短期经济向好预期较为强烈，年底前美元预计维持强势，人民币承压，叠加宽松货币环境，对铜价较为有利。

• 长期来看：特朗普的保守主义和激进的移民政策会在技术变迁和劳动增长率方面对美国经济增长带来负面影响。全球通胀预期的上升将带动利率的上行，宽松空间将有限，铜价承压。

商品属性

——商品属性的影响较为长期，政策对未来铜供给侧的影响来自于铜矿的生产成本，生产成本的变化源于原油价格和产铜国货币对美元的汇率，对需求侧的影响来自于美国的基建和中国的出口。

• 供给：特朗普的能源独立政策支持石油等传统能源，提高国内石化产出。对能源企业增产的倾向，对油价总体偏空，令铜矿成本有所下移。长期看美元地位有弱化趋势，对主要产铜国而言，该国货币对美元会有一定程度升值，又会致铜矿成本上升。

• 需求：5500亿美元基建加码，必定会带动美国的铜消费量。美国铜消费结构发现，相关领域建筑、工业机械设备、交通的用铜量合计占比超过50%，基建的刺激预计提振美国的铜消费，增加全球铜消费量。

• 中国出口：美国是中国第一出口大国，约占总出口的20%。美国的贸易保护主义会对中国出口到美国的产品形成冲击，如果美国贸易保护主义导致欧盟等国家的保护主义情绪抬头，中国整体出口环境的恶化会影响中国经济的增长，则全球范围内的铜进出口结构将会发生变化。

财政政策：短期内减税将提振企业利润和居民收入水平，投资和消费都会有提升，财政刺激和贸易替代将推升美国通胀水平，但对长期经济影响不明显。短期通胀压力将促使美联储加息，但保守主义政策不利于经济长期发展，如果财政政策不如预期有效，美国经济再度衰退，货币政策会有再度宽松的可能。

移民政策：人口结构老龄化导致美国近年来劳动参与率不断下滑，来自发展中国家的移民为美国提供了额外的劳动力，延缓了美国老龄化进程，但是在社会安定和教育方面带来了一系列冲击。如果未来美国驱逐非法移民或者激进政策导致部分移民流出美国，势必会引起美国市场劳动力市场的短缺和用工成本的上升，间接推动通胀。

贸易政策：特朗普激进的贸易政策根源或许在于贫富差距的扩大和各阶层利益的不可调和，试图通过贸易政策来争取中低层的选票。在全球一体化的时代，贸易保护会提升少部分中低收入群体的利益，但从美国整体经济来看，一定是损失了其他大部分群体的利益。金融属性

特朗普的一系列政策主要是通过对美元对人民币汇率（后简称为汇率）和利率的影响间接作用于铜价。

短期汇率来看，美国三季度GDP环比增长2.9%，是二季度增速的两倍多，经济企稳向好。叠加就业的稳定和通胀抬头提高了12月加息的预期。特朗普之减税、基建重要政策将改善企业盈利水平，增加居民收入从而刺激消费，短期经济向好预期较为强烈，当选后市场V字反弹，迅速拾回信心，年底前美元预计维持强势，汇率承压。

长期汇率来看，在经典经济学框架下，一国的经济增长率由技术变迁、劳动增长率和资本增长率决定。特朗普的保守主义和激进的移民政策会在技术变迁和劳动增长率方面对美国经济增长带来负面影响。加之今年工业原料的全面上涨令全球通胀预期抬头，利率的上行令财政刺激持续性受到考验，从而令长期经济的上行蒙尘。长期来看美元的负面影响更大。大方向上看未来人民币仍处于贬值通道，但特朗普的贸易保护政策给中国的出口带来一定的负面影响，令人民币贬值幅度增加不确定性。

利率影响来看，近期美国数据良好，特朗普减税及基建政策提振短期经济，加上全球不断增加的通胀压力，未来利率上升预期加强，长期看货币宽松将会受到限制。

对铜价的影响：短期来看，全球仍处于低利率环境，宽松货币及人民币贬值预期利好铜价。但长期来看，通胀预期的上升将带动利率的上行，宽松空间将有限，铜价承压。

商品属性

商品属性的影响较为长期，主要观察特朗普政府政策对未来铜供需的影响。供给侧的影响来自于铜矿的生产成本，生产成本的变化源于原油价格和产铜国货币对美元的汇率。需求侧的影响来自于美国的基建和中国的出口。

• 供给

特朗普的能源独立政策奉行美国优先的原则，支持石油等传统能源，提高国内石化产出。对能源企业增产的倾向，对油价总体偏空。而OPEC能否达成减产协议及美国对伊朗政治及经济的干涉程度增加油价波动的不确定。总体看仍将令铜矿成本有所下移。

长期看美元地位有弱化趋势，对主要产铜国而言，该国货币对美元会有一定程度升值，导致铜矿成本上升，继续支撑铜价。

• 需求

特朗普在胜选演讲中特别强调未来将修复美国内陆城市，重建各项基础设施。观察美国铜消费结构发现，相关领域建筑、工业机械设备、交通的用铜量合计占比超过50%。近十年美国基建投入严重落后于全球同行，美国基础设施开支占GDP的比重约为2.5%，加拿大、澳大利亚和韩国该比重为3.9%，欧洲接近5%，中国更是高达9%-12%。随着特朗普5500亿美元基建加码，必定会带动美国的铜消费量。

• 出口

美国是中国第一出口大国，约占总出口的20%。美国的贸易保护主义会对中国出口到美国的产品形成冲击，如果美国贸易保护主义导致欧盟等国家的保护主义情绪抬头，中国整体出口环境的恶化会影响中国经济的增长。全球范围内的铜进出口结构将会发生变化。研究员：李丽 曾童 涂礼成  罗平 唐羽锋 赵玲

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