酒市 滞胀来了买什么？黄金、商品、名酒

大家经常听到“通胀”这个词，对“滞胀”可能比较陌生。滞涨一般指停滞性通货膨胀，在经济学中特指经济停滞、失业及通货膨胀同时持续高涨的经济现象。通俗的说就是指物价上升，但经济停滞不前。它是通货膨胀长期发展的结果。...



（自：《中外酒业.消费指南》2016年3月刊 文/海通证券研究所董事副总经理 食品饮料行业首席分析师 闻宏伟）



大家经常听到“通胀”这个词，对“滞胀”可能比较陌生。滞涨一般指停滞性通货膨胀，在经济学中特指经济停滞、失业及通货膨胀同时持续高涨的经济现象。通俗的说就是指物价上升，但经济停滞不前。它是通货膨胀长期发展的结果。



今年前两个月国内物价出现明显的回升趋势。不仅PPI降幅缩窄，2月PPI同比降幅缩窄至-4.9%，而且2月CPI创下2.3%的19个月新高，其中食品价格明显上涨，尤其春节以后的食品价格出现了反季节上涨，而非食品价格中枢也在缓慢抬升。国外也出现类似的迹象，比如美国1月CPI达到了1.3%，而在15年9月份时CPI还在0左右。美国2月核心CPI达到2.3%，已经创下近8年以来的新高。而前两个月中国经济则开局不佳，工业增速降至5.4%，创下09年以来新低，印证此前制造业PMI的下滑。而代表消费的社零增速也出现小幅回落。美国经济也没有出现明显改善的迹象，反而是稳中趋缓。美国GDP同比增速在15年逐季下降，到15年4季度仅为1.9%，从环比看最近两个季度的增速也明显放缓。而从占比最大的消费走势看，15年的零售增速比14年整体下了一个台阶。因此，综合全球最大的两个经济体美国和中国的经济数据来看，均出现了经济疲弱、通胀上行的滞胀迹象。

通胀从哪里来？根据我们海通宏观姜超团队的研究，首先从美国来看，由于目前失业率已经降至4.9%的充分就业水平，未来美国失业率的下降都是以通胀率的上升为代价获得的，而美国16年前两月的核心CPI已经出现明显上升，意味着美国未来有望继续制造通胀。其次，从全球货币流向来看，在08年金融危机以前资金主要流向实体经济，而在08年以后主要流向金融市场，但是由于16年金融市场风光不再，加之商品市场经过多年下跌以后处于历史底部，因而很可能成为资金的重要去处。而美联储加息是重要的催化剂。宽松的货币政策是决定美股走势的最重要因素，以往在三轮QE期间美股持续上涨，而美联储加息启动以后美股出现明显下跌。在债市方面，无论美联储的加息还是欧洲、日本实施的负利率，都意味着利率下行空间有限，也使得资金在逃离债券市场。与此同时商品市场经过了5年的下跌，价格处于历史底部，基本上都跌到了产油国和生产商的成本附近，因而相对而言保值价值更大，也就成为资金的首选。今年货币或正在脱虚向实，从虚拟经济转向实物资产。我们国家上调了16年M2增速目标至13%，同时上调财政赤字率至3%，意味着货币财政刺激力度加大，但与此同时下调了GDP目标增速至6.5%-7%，而这多出来的货币意味着通胀很可能明显上升。在滞胀预期下，我们认为股票市场整体机会有限，应以防风险为主要任务，包括美联储加息、人民币汇率贬值、通胀超增以及信用风险等四大风险。由于美国3月加息延后，人民币也短期反弹，通胀短期温和，加之信贷超增缓释信用风险，2季度国内金融市场或处于难得的喘息期，但从全年来看，这些风险仅是延后而并未消除，因而仍需随时保持警惕，防范各种风险因素的冲击。滞胀环境下应该如何配置我们的资产？在经济增速下台阶以后，金融资产的回报率将出现系统性的下降。我们比较了历史各国的数据，发现股市的长期回报率与GDP名义增速高度一致，比如美国过去100年道指年均回报率大约5.5%，而GDP名义增速大约6%。中国股市过去10年从最低点算年均回报率大约14%，同期GDP名义增速年均也是14%。日本股市在过去20年没有回报，因为GDP在过去20年完全没有增长。为什么最近几年的股市涨幅会超过经济增长？答案其实也显而易见，因为钱多了！因此将时间拉长了看，美元也存在印钞过度的问题。在1971年美元和黄金脱钩以后，美元兑黄金每年平均贬值7%。货币增速高企是各种资产泡沫的温床，尤其是地产泡沫，从历史数据来看中国的房价涨幅与M2增速高度一致，16年2月的全国新房价格涨幅又回升至12%，尤其一线地产价格出现暴涨，目前开始传导到二线房价的上涨，这与M2增速的回升不无关系。在滞胀的预期下，我们建议以黄金和商品为主展开配置，对债市偏谨慎，而股市则以结构性行情为主，配置有定价能力从而转嫁通胀压力的传统企业，以及业绩高增能战胜通胀的成长性企业。喜欢喝酒的消费者可以考虑多存点好酒。以茅台为例，目前价格与2010年相当，而6年来多数物价已大涨，名酒未来恐怕要补涨，何况好酒越陈越香，还会增值。

（网络编辑 杨莲）

《中外酒业》公众号 总第154期

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