浙商·新能源研究 易事特：立足电源控制，加码新能源业务
（请关注：iAnalyst）核心技术贯穿多项业务，“形散而神不散”。...
（请关注：iAnalyst）公司紧密围绕IDC数据中心（含UPS）、新能源发电（含逆变器、光伏电站EPC与运营）和智能微网（含新能源汽车充电桩及运营）三大战略性新兴市场开展业务，核心技术贯穿多项业务，可谓“形散而神不散”。摘要
立足电源控制技术，主业高速发展
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公司长期致力于电源控制领域的研究，积累了丰富的变流+储能技术，以此延伸布局UPS、逆变器、充电桩等相关产业，已成为UPS领域国内第一梯队品牌商。公司2015年前三季度实现营业收入25.17亿元，同比增长106.39%，实现净利润1.88亿元，同比增长51.42%，均超过2014年全年水平。另外，公司员工持股计划已实施完毕，购买均价为44.14元/股，占总股本的0.87%。
锁定高端UPS产品，做好IDC市场
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公司锁定IDC高端市场，前瞻性布局系统业务，推出IDC智能监控管理系统，符合绿色节能的发展趋势。2014年公司对产品结构进行调整，在线式UPS业务毛利率大幅提升至43%，预计2015年有望进一步上升。
加码新能源产业，做大智能微网业务
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在新能源微电网等政策推动下，公司的储能、新能源发电及充电桩业务有望加速启动。储能方面，公司依托同源技术延伸开发联网型和独立型储能系统。光伏方面，公司2015年预计将并网75MW左右，总规划装机量超1GW。充电桩方面，公司2015年前三季度已实现收入7835万元，受益政策利好，预计年底将现抢装行情，公司产能供不应求，全年收入大概率突破1亿元。风险提示：IDC市场需求或下滑，系统集成业务或不达预期，充电桩产能或现不足。
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公司简介与业务定位
公司紧密围绕IDC数据中心（含UPS）、新能源发电（含逆变器、光伏电站EPC与运营）和智能微网（含新能源汽车充电桩及运营）三大战略性新兴市场，重点为下游用户提供电源和新能源系统集成解决方案。公司2015年前三季度年实现营业收入25.17亿元，同比增长106.39%，实现归属股东净利润1.88亿元，同比增长51.42%，均超过2014全年水平。
近年来，公司的主营业务逐渐从产品供应向工程建设（EPC或BT）和运营服务方向拓展，如表1所示。
核心技术贯穿多项主业，“形散神不散”
主业源自电源控制技术
公司长期致力于电源控制领域的研究，积累了丰富的变流+储能技术，如图2（左）所示，公司核心技术贯穿多项业务，可谓“形散而神不散”，同时，公司也紧随市场趋势，加速布局新能源市场，如图2（右）所示。
目前在全球UPS市场上，艾默生、施耐德、伊顿三强鼎立，构成UPS行业第一梯队；在国内UPS市场上，以易事特、科华恒盛、科士达为代表的本土厂商凭借良好的发展态势及合理的市场策略，逐渐成为知名的国内品牌，如图3所示。2014年，公司改变市场策略，转向锁定UPS高端市场，毛利率保持较高水平，如图4所示，其中在线式UPS业务毛利率更是高达43%（2014年报数据）。
锁定高端UPS产品，做好IDC市场
我们看好IDC市场的发展前景，预计未来三年年均复合增速超过30%。在其拉动下，在线式+大功率+高频的高端UPS产品将逐渐成为主流。（详见后文分析。）
由于技术和工艺复杂程度不同，集成度越高、功率越大、响应越快的UPS附加值越高，毛利率也越高。如图5所示，公司的大功率在线式UPS毛利率接近50%，远高于中小功率在线式和离线式UPS。2014年公司对产品结构进行调整，专注于高端电源产品，积极拓展数据中心市场，将大功率、模块化UPS作为重点推广产品，逐步摆脱中小功率UPS市场的恶性竞争，在线式UPS业务毛利率大幅提升至43%，预计2015年有望进一步上升。
加码新能源产业，做大智能微网业务
新能源微电网系统包含新能源发电、储能与逆变设备、微电网自动控制系统等，可基于局部配电网，也可配备风、光、天然气等各类分布式能源多能互补，通过能量存储和优化配置实现本地能源生产与用能负荷基本平衡，根据需要与公共电网灵活互动，形成联网型或独立型的的智能微网，其主要功能架构及公司的布局情况如图6所示。
储能方面，公司通过在线式UPS和离线式UPS同源技术的延伸拓展，系列产品普遍应用于联网型和独立型微电网的应用情景，例如，超大、大/中型储能系统适用于联网型微电网，小型储能系统适用于独立型微电网，系统可在发、输、配、用电环节发挥不同的功能，满足用户需求。
光伏方面，公司2015年预计将并网75MW左右，总规划装机量超1GW，如表2所示，2016年预期并网300MW，2017年预期并网600MW。
模式一：公司自建充电桩，如东莞新能源汽车项目，持有运营回收成本；
模式二：城投公司投资建设，公司承包项目，并提供运营服务，以服务费为主要收入；
模式三：公司参股，占少量股比，多方合力建设及运营，分散风险。
在创新盈利模式上，公司正在筹划充电桩周边的衍生服务，比如基于充电桩的物联网服务、广告服务、智能充电收费系统、太阳能充电系统、智能WIFI 等外延服务。
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为什么精耕这些下游市场？
1、受益于IDC市场启动，UPS需求将出现新一轮增长
赛迪顾问的数据显示，从销售额来看，2014年国内UPS销售额为47.6亿元，同比增长15.8%，如图7所示，增速重回10%以上，从销量来看，2014年国内UPS销量为218.3万台，下降2.3%。其中，国内模块化UPS市场销售额约6.67亿元，同比增长16.5%，对应市场销量0.97万台，同比增长13.2%。
UPS产业开启结构化调整，在线式+大功率+高频UPS需求大增，分类描述如表3所示。
由于信息产业迅猛发展，数据中心的数据容量也在以爆炸式的速度快速增长。伴随大功率UPS产品的市场需求越来越大，数据中心和机房的精细化管理对UPS整体解决方案提出了更高的要求。更庞大的数据中心规模、更高的维护成本使得UPS产品已经不再是单纯的不间断供电设备，针对特定行业的定制化电源供应与管理解决方案倍受用户青睐，而限制数据中心扩展的能耗问题将被重视，绿色节能是未来发展趋势。同时，UPS的销售模式也正从“以单一产品销售”为主转变成“以全套电源供应与管理解决方案推广”为主，系统集成商在UPS市场销售渠道中的重要性将日益突出。
2、受益于新能源微电网政策，储能系统及新能源发电装机量将进一步增长
2015年7月22日，国家能源局发布了《关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见》，提出2015年将启动的新能源微电网示范项目，原则上每个省（区、市）申报1~2个。我们认为，新能源微电网符合我国电力行业发展趋势，若分布式光伏发电的推进与储能技术的研发取得预期进展，智能微网将从此前的小范围试点过渡到全国性示范发展的阶段，未来5年有望迎来快速发展。
另外，2014年11月中国政府发布的《中美气候变化联合声明》中明确提出清洁目标，即到2020年非化石能源占一次消费能源比重将提高到15%左右，到2030年提高到20%左右。为完成此目标，政府分别对水电、风电、光伏、光热、生物质能及核电提出分解目标，如表4所示，其中，风电和光伏的装机目标有望进一步上调。
3、受益于新能源汽车爆发及电改政策，充电桩需求开始大幅增长
2015年10月9日国务院发布的《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》中提到，2020年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，满足超过500万辆电动汽车的充电需求；建立较完善的标准规范和市场监管体系，形成统一开放、竞争有序的充电服务市场；形成可持续发展的“互联网+充电基础设施”产业生态体系。各地方政府将于2016年3月底前发布充电基础设施专项规划，制定出台充电基础设施建设运营管理办法。
2014年以来，国家出台了一系列政策推动充电桩建设，具体如表5所示，展现了对新能源汽车产业的支持决心。
据国网官方统计资料显示，截至2014年底，全国共建成充换电站780座，交流充电桩3.1万个，为超过12万辆电动汽车提供充换电服务，可见未来增长空间巨大。
我们认为，充电桩领域将有以下市场机遇：
1）充电设备供不应求。目前纯电动汽车普遍存在续航里程短、配套充电设施不完善等亟待解决的问题。从政策角度来看，城市公交和乘用车市场空间最为确定。
国内将首先推广公交、通勤、巴士等纯电动客车市场，到2020年计划达到20万辆，一方面该类车行驶区间固定，充电站可建设在两端的总站，位置相对明确，并可为出租车或其他电动大巴提供充电服务；另一方面，纯电动客车的补贴红利明显，推动该市场新能源化。
对于乘用车市场，高速公路、购物中心、办公楼、小区等配套充电桩具有一定需求，其位置固定也便于管理。
2）充电网络“跑马圈地”。前期重点提供优质客户体验，培养客户粘度，为将来的高附加值服务打下基础。
我们认为，充电网络可以向多领域拓展，包括充电设备的销售、电池租赁、电动汽车租赁、储能电站运营、电动汽车销售、电动汽车售后服务、融资服务等。
3）运营服务模式创新。运营模式目前有两种：一是总包形式，投资运营主体为设备制造商或整车企业，盈利模式为收取电费+服务费；二是运营+租赁形式，投资运营主体为设备制造商或乘用车租赁公司，除对外开放收取充电费用外，还可对租赁用户收取租赁费用。随着行业内的不断创新，未来更多的运营服务模式将出现。
盈利预测：我们预计在当前股本下，公司2015~2017年净利润同比增速分别为51.9%、50.5%、47.4%，EPS分别为1.05、1.58、2.34元。若2016年按上限完成定增，考虑摊薄效应及财务费用改善预期，2016~2017年EPS分别为1.34、1.98元。（在未来的报告中，我们将根据公司与行业的发展动态，酌情更新盈利预测。）
风险提示：IDC市场需求或下滑，系统集成业务或不达预期，充电桩产能或现不足。
以上主要内容源自浙商证券研究报告：
《易事特：立足电源控制，加码新能源业务》（20151109，分析师：郑丹丹，数据支持：徐智翔）
文句有删节、调整。更多内容，请阅报告原文。
市场有风险，投资须谨慎。谢谢阅读，请多指教。
封面配图来自互联网。
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