一周研读｜冲高震荡，价值为王

外部迷雾；价值为王；地产回暖；策略推荐；景气恢复；细分龙头；政策助攻...

关键词

外部迷雾

• 宏观经济：中美经贸谈判再次成为关注焦点
• 宏观经济：鸽音之后，美联储年内仍可能再度加息

价值为王

• A股策略：紧扣基本面，穿越分化期
• 海外策略：年报季注重价值挖掘

地产回暖

• 房地产：销售复苏，布局地产产业链
• 商务地产：写字楼市场供求形势好转
• 华夏幸福：被显著低估的城市经营龙头

策略推荐

• 固收：从业绩预披看产业债策略
• 量化：多维遴选基金
• 商品：黄金涨势远未结束

景气恢复

• 商品：工业品旺季需求平稳恢复
• 中国中铁：铁轨春风正起，收入结构渐优

细分龙头

• 重庆百货：渝都商业龙头，国改可期，稳健增长
• 晨光文具：新业务科力普有望带来收入及利润弹性
• 证通电子：粤港澳大湾区的IDC龙头
• 三一重工：龙头重估延续
• 中车时代电气：移动装备电气龙头，需求向好业绩再腾飞

政策助攻

• 广电有线行业：政策引领，国网整合有望更进一步
• 比亚迪：补贴政策有望靴子落地

观点

外部迷雾❶ 宏观经济 丨 诸建芳

随着3月底临近且出口数据走弱，“两会”期间关于中美经贸谈判进展再次成为媒体和市场关注的焦点之一。根据披露的各种信息，我们认为，1）中美经贸谈判整体协议内容日渐清晰，但市场预期中的协议签署时间很可能推迟至4月；2）一旦达成协议，已加征的额外关税很可能被取消，超市场预期；3）达成协议后，中国削减关税和非关税壁垒的措施会加快实施，将有望增加国内产业竞争压力，加速产业转型升级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《每周宏观聚焦20190317—中美贸易谈判进展前瞻》；发布日期：2018/3/17；分析师：诸建芳，刘博阳】

❷ 宏观经济 丨 诸建芳

美联储如期按兵不动，点阵图和缩表计划相比市场预期更鸽派。点阵图显示联储委员预计年内不加息，缩表9月末结束并且国债缩减量减半；下调经济增长和通胀预期，但维持核心PCE通胀2%不变。我们保留对其年内可能再度加息的判断。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《美联储2019年3月货币会议点评—美联储再度释放鸽派信号，助长风险资产》；发布日期：2018/3/21；分析师：诸建芳，崔嵘】

价值为王❶ A股策略 丨秦培景

A股已从增量资金驱动切换至存量资金博弈阶段，维持上证综指2800-3200点区间震荡分化的判断，业绩是最重要的支撑点。紧扣基本面，穿越分化期：自上而下关注基建、新能源汽车、医药三条产业链；自下而上，我们从不同维度筛选了3个组合供投资者参考——1、预计2018年年报稳健的个股组合，建议在年报季期间，底仓配置时重点参考；2、2019年一季报预期高增长个股组合，建议关注2019年景气、希望增加组合弹性时参考；3、长期逻辑清晰，增长空间大的个股组合，供对短期业绩波动不敏感、更关注长期配置价值的投资者参考（详见报告正文）。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略聚焦20190317—寻找价值支撑点》，发布日期：2019/3/17，分析师：秦培景，裘翔，杨灵修】

❷ 海外策略 丨 杨灵修

随着3月以来南向资金恢复净流入，未来港股市场有望迎来“跟涨”行情，可能性最大的行业集中在TMT板块的计算机、通信、传媒和电子；以及标的重合度较高的大金融板块，包括银行、券商和保险；中游周期类的机械和建材龙头公司也有望迎来估值的提升。另外，年报季已开启，我们也建议关注分红率高、基本面稳健的标的。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外周策论20190317—价值挖掘：“跟涨”和“高分红”》，发布日期：2019/3/17，分析师：杨灵修，秦培景，裘翔】

地产回暖❶ 房地产等丨 陈聪

政策驱动房屋销售复苏，建议投资者布局地产产业链。投资景气较高，原材料和工程机械最为受益。而我们认为竣工面积的复苏颇具确定性，面向消费者的厨电，家居，定制精装，物业管理以及后地产消费相关的家电零售，铜，铝等行业，最为受益。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《地产产业链专题深度报告—政策驱动房屋销售复苏，地产产业链如何布局》；发布日期：2019/3/20；分析师：陈聪，张全国，许英博，汤彦新，李鑫，郭皓，汪浩，宋韶灵，陈俊斌，刘海博，左腾飞，罗鼎，姜娅，敖翀，徐晓芳】

❷ 房地产 丨 陈聪

区域似水：整体供求情况改善背景下，核心都市写字楼市场面临机遇。利率如风：利率下行，REITs有望启航，可能推动写字楼价值重估。管理为帆：主动管理能力是成就优秀企业的基础。核心城市写字楼市场整售交易活跃，暗示市场成熟度已不低。写字楼市场不仅整体供求形势有所好转，也受益于利率下行和REITs渐行渐近。看好写字楼开发业务和写字楼资产管理业务的优秀上市公司。我们看好在成片开发，控制拿地成本，提升园区运营品质，控制资金成本等方面均好的招商蛇口；看好具备不动产资产管理“投融管退”运营能力和经验的光大嘉宝。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《商务地产行业专题报告—区域似水，利率如风，管理为帆》；发布日期：2019/3/18；分析师：陈聪，张全国】

❸ 房地产 丨 陈聪

起势——从信用、融资、管理层改善到基本面改善可期。从2018年下半年起，伴随着平安的入股，公司在信用、融资渠道等方面发生改观，管理层也有新鲜血液加入。但截至2019年3月初，公司的销售情况尚未明显好转。不过，我们认为随着货值增加和能力增强，公司基本面的改善只是时间问题。我们维持公司2018-2020年4.03、5.09、6.24元/股的EPS预测，公司是当前市场上最被低估的蓝筹地产企业之一。我们给予公司2019年9倍PE估值，目标价45.79元/股，维持“买入”的投资评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《华夏幸福（600340）跟踪报告—被显著低估的城市经营龙头》；发布日期：2019/3/21；分析师：陈聪，张全国】

策略推荐❶ 固收 丨 明明

信用债投资进入鸡肋行情，城投债在政策支持下似乎独善其身，年初至今不时发生的信用风险事件却提示着产业债的结构性风险。通过对上市公司2018年业绩预披的梳理，我们对产业债投资策略做出研判：建议关注大中型房企，个券上则需要从三个维度甄别高风险主体。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《信用风险与策略跟踪—从业绩预披看产业债策略》；发布日期：2019/3/21；分析师：明明，吕品】

❷ 量化 丨 赵文荣

本报告为基金组合系列专题的首篇，主要探讨偏股型公募基金组合的构建，除介绍组合构建流程外，更聚焦于基金投资风格算法的优化，涉及风格稳定性指标设计、机器学习定位风格等创新内容。进而从定量、定性角度建立多维基金遴选体系，形成成份基金的优选策略，并推出偏股型公募基金组合。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《基金组合专题系列之一智能定位投资风格，构建权益基金组合》；发布日期：2019/3/21；分析师：姜鹏，厉海强，赵文荣，朱必远，刘方，王兆宇，顾晟曦，张依文】

❸ 商品 丨 郭皓

在美国经济短周期调整的中段，预计美元实际利率将快速下行，黄金投资需求扩张。供应端低成本金矿产量收缩。金价有望启动新一轮上涨。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《商品策略20190318—黄金涨势远未结束》；发布日期：2019/3/18；分析师：郭皓】

景气恢复❶ 商品 丨 郭皓

统计局最新数据显示工业品需求平稳增长，旺季需求恢复节奏正常，各品种价格分化主要受供应端的差异影响。黄金：看好未来两个季度金价。原油：欧佩克2月进一步减产。动力煤：煤矿复产进度加快。钢铁产业链：供应再起扰动。基本金属：电解铝价格小幅反弹，铝价仍处在相对底部位置，反弹力度偏小，铜价小幅上涨。贵金属依然看好。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《大宗商品跟踪报告—工业品旺季需求平稳恢复》；发布日期：2019/3/18；分析师：郭皓】

❷建筑丨 罗鼎

铁路、城轨行业在2019年料将迎拐点，铁路进入竣工大年、城轨在规划重启后延续高景气。我们预计2019年公司铁路、城轨订单将回升，过去承接的市政订单逐步兑现收入，提高收入质量并增厚业绩。考虑2019年债转股股本摊薄，我们维持2018-20年盈利预测，对应EPS为0.76/0.80/0.88元。参考同类公司估值水平，我们给予公司2019年11倍PE，对应目标价8.8元，维持“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《中国中铁（601390）深度跟踪报告—铁轨春风正起，收入结构渐优》；发布日期：2019/3/19；分析师：罗鼎】

细分龙头❶ 商业零售 丨 徐晓芳

控股股东商社集团混合所有制改革稳步推进，上市公司有望随之推出激励方案（如限制性股票或员工持股等）；马上消费金融公司管理团队优秀，精于线上引流、场景挖掘和风险管控，有望可持续增长。鉴于消费形势低迷，下调2019-2020年营业收入预测为349.6亿/363.3亿元（原为362.1亿/378.7亿元）；激励落地可期，上调2019-2020年归属净利润预测为10.5亿/13.2亿元（原为9.6亿/12.0亿元），新增2021年营业收入/归属净利润预测为379.3亿/16.3亿元，对应2019-2021年EPS分别为2.59/3.24/4.00元，给予目标价42元，维持“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《重庆百货（600729）深度跟踪报告：渝都商业龙头，国改可期，稳健增长》；发布日期：2019/3/18；分析师：徐晓芳】

❷轻工制造丨 李鑫

受益精品文创拉动，公司传统业务保持稳定。科力普毛利率、净利率远低于传统业务，但净资产周转率可达5-8次，后续若通过规模扩张、毛利率稳增、费用优化三阶段发展，净利率有望达到3%-5%，ROE有望达到15%-25%。作为国民文具品牌，公司传统业务稳健，抵抗经济周期波动能力较强，新业务科力普有望带来收入及利润弹性，预测18-20年 EPS 0.86/1.08/1.35元。考虑公司的行业地位与成长性，且科力普有望超预期，可获得一定溢价，按2019年35x PE，对应目标价37.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《晨光文具（603899）投资价值分析报告—科力普能否比肩传统业务？》；发布日期：2019/3/22；分析师：李鑫，汤彦新】

❸ 通信 丨 顾海波

公司传统金融电子主业企稳，IDC及云计算成为新动力。粤港澳湾区的IDC供不应求，公司拥有1.5万IDC机架储备且大部分在核心区，优质的金融客户占比快速提升。随着IDC机架数和上架率双升、IDC+生态下的云计算/智慧城市/智慧园区业绩兑现，业绩有望迎来拐点。我们预测2018/2019/2020年EPS为0.01/0.32/0.46元，EBITDA为1.69/3.94/5.13亿元，给予2019年目标EV/EBITDA 21倍，对应目标价12.90元，对应2019年PE 40倍，首次覆盖给予“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《证通电子（002197）投资价值分析报告：粤港澳大湾区的IDC龙头》；发布日期：2019/3/20；分析师：顾海波】

❹ 机械 丨 刘海博

行业销量超预期，三一H系列挖掘机产品竞争力超越卡特和小松，公司成长空间进一步打开。我们上调公司19~20年归母净利润预测至94.8亿/103.3亿元。考虑行业景气度趋势持续和公司龙头地位，给予17.6元目标价（19/20年PE 15/13倍），未来一年公司合理目标市值为1422亿，维持“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《三一重工（600031）跟踪报告—行业景气与市占率超预期增长，龙头重估延续》，发布日期：2019/3/21，分析师：刘海博，左腾飞】

❺ 电力设备 丨 弓永峰

公司作为国内移动装备电气系统绝对龙头，受益于铁路与轨交投资走强、移动装备采购有望进入新一轮景气周期，预计公司业绩在2019-2020年将达到29.80亿/34.35亿元人民币，EPS为2.54元/2.92元人民币，给予公司2019年18x PE，对应目标价45.72元（53.47港元），首次覆盖给予“增持”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《中车时代电气（03898.HK）投资价值分析报告—移动装备电气龙头，需求向好业绩再腾飞》，发布日期：2019/3/19，分析师：弓永峰】

政策助攻❶传媒 丨 唐思思

行业用户数、营收净利润全面承压。国网整合：这次不一样，但业务层面整合仍需时间。超高清视频、5G牌照将成为国网整合后重要业务发展方向。我们首次覆盖给予广电有线网络行业“中性”评级。我们认为，政策利好持续推出将成为短期内容板块行情的“助推器”；中长期来看，板块超预期表现则需要依赖于国网整合进展、规模效益凸显的程度以及5G等新业务的布局进展。我们推荐结合业务纯正性、以及前期700MHz智慧城市等新业务布局进度等因素甄选个股，建议关注贵广网络、广电网络、歌华有线。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《传媒行业广电有线行业专题：政策引领，国网整合有望更进一步》；发布日期：2019/3/18；分析师：唐思思，肖俨衍】

❷ 汽车 丨 陈俊斌

比亚迪年初至今涨幅远弱于行业和大盘，我们认为，市场对公司的各项担忧反应较为充分，结合近期补贴政策有望靴子落地，预计公司一季报业绩高增长，长期看，公司最有希望打造自主品牌爆款新能源汽车，以及实现动力电池外供的价值重估，继续重点推荐。维持2019/20年EPS预测1.61/2.01元，当前A股价格55.39元，对应2019/20年34/28倍PE；H股价格49.14港元，对应19/20年31/24倍PE。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《比亚迪（01211.HK，002594.SZ）跟踪报告—市场预期低，实际景气高》，发布日期：2019/3/18，分析师：陈俊斌，宋韶灵】《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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