大家都会用到！
认认真真做研究，踏踏实实搞分析...
我想，经历过上一轮牛市的兄弟姐妹们，肯定都不陌生，指数在高位开始巨幅波动、成交量和融资融券的量，持续放大、只看概念不看估值、新基金大规模吸金，所有的这些加起来，都意味着短期市场，太火热了。唯一有区别的是，上一次被市场先生看，好的是有“大众创业、万众创新”概念的互联网金融和(，金融和)传媒股，这次换成了科技股。
预测科技的喧嚣，什么时候会结束，并不是容易，也不讨好。但老裘还是想多说两句。
投资本质上是，由两部分构成。首先是对企业未来价值，的判断。包括了行业基本面的研究、公司竞争力的分析、企业家和团队创造价值的能力等等，这些方面的研究。深度、前瞻和严谨的基本面研究会把这个，判断的确定性提高。
其次，是评估企业长期价值以及和当下，市值之间的关系，在这里，估值就是一个非常，重要的变量。因为，在短期来看，市场更多的是，受到情绪的影响，呈现出某种随机漫步，市场先生给出的报价和企业的长期价值，会有很大的差别，就像我们今天要，介绍的同花顺，乐观的时候，从估值上看，市场先生给出20倍，的市净率的报价，而悲观的时候，只有1倍出头的市净率。
投资的第一要义是“持续活着，不要亏钱”，所以在深入研究基本面，的同时，对估值的把握，特别是对高估值(高估值)的警惕是，在这个市场场中生存下去必须须要具备的基本技能。
随着年报和一季报的，逐步披露，老裘会更多的在文章里和大家聊聊，行业和公司的基本面，也会谈到一些估值方法。今天，我们就聊聊刚刚公布的，同花顺的年报。
2019年，同花顺的营业收入17.4亿元，同比增长26%，净利润9亿元，同比增长42%。不管是看营业收入、净利润还是扣非，以后的净利润增速，去年同花顺都做的比较好，各项指标仅次于大，牛市的2015年。
研究同花顺的基本面，有三个角度。
首先，是看公司的主营业务。
同花顺现在有4块业务。第一块业务是叫做增值，电信服务，是公司用大数据和人，工智能为散户提供各种工具辅助炒股。
大部分刚进入市场的散户朋友，都相信一句话：“水平不够，工具来凑”，所以同花顺的增值电信服务，一直做的风生水起。像公司推出的财富先锋、金融大师和短线宝，这些工具，听名字就很刺激，也很受市场欢迎。
第二块业务是广告，及互联网业务，就是同花顺利用自己，庞大的客户资源，为券商导流并开户，收取券商的返点。
不管是向散户卖工具，软件还是做券商的开户生意，都是和市场的成交量相关，市场行情越好，活跃度越高，这两块业务就都越好。
两块业务的区别是在于现金流入，的时间点不同。电信增值业务是和散户发生，关系的to C业务，现金到账非常及时，所以同花顺账上有，大量的预收账款，先收钱再提供服务。而广告和互联网业务主要是，和券商打交道，也就是我们讲的TO B的业务，所以现金的确认是和，券商的结算时间点有关，券商不会欠钱的，但是现金流会稍微晚一点，到账。
第三块业务是基金，销售和其他服务。第三方的基金销售大家都，不陌生，这也是赢家通吃的市场。从市场份额看，东方财富的市场份额是最大的，存量也是最多的。从竞争态势上看，第三方基金销售之间的，竞争也是非常激烈，费率都是1折起，我估计未来还会继续下降。
其他服务主要是和黄金相关的，交易佣金收入。这两年黄金作为，避险的投资品种，交投也蛮活跃的，所以对同花顺来说，贵金属这块的交易佣金收入，表现还不错。
第四块业务是软件销售，和维护，也就是面向机构销售，金融软件。
在国内的投资行业里，机构最常用的软件万得（Wind），就像老裘从2004年开始就是万，得的用户。万得的好处是功能全，服务到位，当然费用也是高的离谱。
除了万得以外，东财有CHOICE，同花顺的则是iFinD。为了节约成本，我们现在也开始用iFind了。我的体验是，同花顺的该有的功能都有，性价比很高。
同花顺的这四块业务，在研究的时候，一般都是着重研究，第一和第二项业务，后面两项业务属于锦上添花，的，也不指望有多少。
研究同花顺的第二个角度，是看公司的业务数据。
这里顺便多说一句。老裘一直讲，看任何一家上市公司的，年报，都建议对照着读，比如看完了2019年年报，不妨也读，一下2018年的年报，看看两份年报在措辞或者语气，方面有没有变化。
当然，对于同花顺来说，这条规律是不适用的，因为同花顺每年的年报里，95%的内容是相同的。
在这次读19年年报之前，我和助理开玩笑的说，同花顺在介绍人力资源部分，的时候，年报里一定会有“充满活力、朝气蓬勃”这些字眼，打开一看，果然和之前写的一模一样。我想可能也不是，管理层偷懒，大概也是没有什么新的东西需要和，股东多交流的。
至于剩下的5%的内容，在我看来就是尤其重要的，比如我会关注，的有这些内容：
研究同花顺最后一个角度是，公司的财务部分。
同花顺的资产负债表，非常健康，在手有将近45亿的现金（超过归母权益），没有一分钱的银行借款，每年的银行利息，收入就有1-2亿元。过去和未来，也看不到公司需要有，大额的资本性开支。
从资产负债表可以看出大，股东易老板的性格。业内都知道，易老板(易老板)是一个对技术，非常专注的人，工作很卖力，但也把钱财看的很紧。
2011年，《华夏时报》曾提到(曾提到)同花顺的种，种抠门做法：年终奖200元，但要大年29才发，2009年公司上市时，易老板(易老板)大方地为每个基层员工发，了一包10颗以内的糖果。
从长期股东的角度看，精打细算，控制成本并没有什么不好，但资产负债表上那么，多的现金，也的确拉低了公司的，净资产收益率（ROE）。
在看资产负债表的时候，我的经验是需要重视资产负债表上的，预收款的变化。如果看到每个季度预，收款都在增加，说明公司情况是越来越好，反之则要当心。
2017年和2018年，行业不好的时候，公司通过释放预，收款维系营业收入。而2019年，公司的营业收入和，预收款同时增加，说明整体业务非常健康。
最后，聊聊估值。
同花顺的营收和净利润主要，是受到市场行情的影响，所以净利润的波动还是非常，大的。在研究同花顺估值的时候，用市净率会比市盈率，更合适（这个方法也适用于券商）。
所以，这个时候就需要用矩阵，的方法对公司进行估值。从净资产的的角度，期末的净资产=期初的净资产加下一年的，净利润减分红，这里受到净资产收益率，和分红率的影响，所以可以用谨慎、中性和乐观的三种假设。
而市净率更多的是，看2020年是不是一个牛市，同样的可以有谨慎、中性和乐观。这里老裘就不具体计算了，就以中性假设为例，公司2020年末的，净资产是50亿元，市净率是12倍，两者相乘是600亿元，现在市值是800亿元。便宜或者贵，大家一眼就能看出来了。
我想用市净率的方法，大家对于净资产的估计都，不会相差很大，唯一的区别是谨慎的投资者愿意给的，估值倍数比较低，乐观的投资者看过往历史，愿意给出15年牛市时候的，最高估值。
但是，2020年真的会是大牛市吗（意味着成交量要像2015年一样维持几个月，的万亿成交）？而且大牛市会持续很久吗？未来会不会有人工智能或者，其他产品替代同花顺的软件？这些都是在做投资，的时候需要考虑的事情。
今天老裘就同花顺，最新出炉的年报，和大家分享了一些观点，之后如果有代表性的行业，龙头公布年报，也会尽量及时阅读并，进行交流，大家如果认可老裘的，辛勤付出，可以点击右下角的“在看”支持一下哦！
另外，说一件小事。由于公司业务发展比较快，我们也想更好的，服务私募基金的客户，现需要招聘一位客服（全职，工作地点在上海），主要负责对接私募客户，要求：女，2年以上私募或券商机构，从业经验，有基金从业资格证，月薪8千-1万，每年发15个月薪水，出差有补贴。
我想，工资福利是需要考虑的，更重要是能在这样一个“充满活力、朝气蓬勃”的团队里，一起做一些有意义和，有价值的事情。虽然公司成立时间不长，但几个合伙人都很Nice，也有对客户、对团队和对事业的，长期承诺。所以有意向的兄弟姐妹们可以加我司，人事主管的微信（135-6451-6195）咨询。
谢谢大家!
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