“跨界”成功的细分龙头！
认认真真做研究，踏踏实实搞分析...
这是“老裘读年报”的第二十篇文章，兄弟姐妹们如果有需要，可以在文末找到过往文章，的链接。
有这么一家跨界双主业，的公司，她最初的主营，业务是色选机，2012年切入医疗领域，增加了口腔CBCT（锥形束CT）产品，后来又发展了其他的，口腔数字化设备，她就是美亚光电。
公司2019年收入，15亿元，同比上升21%；归母净利润5.4亿元，同比上升21%，增速较2018年的13%有所提升。
今天老裘就和大家聊聊这家跨界，还算成功的公司。
1、传统业务色选机
估计大部分兄弟姐妹们对这个名词都有点陌生，老裘先介绍定义，色选机是根据物料，光学特性的差异，利用光电探测技术将颗粒物料，中的异色颗粒自动分拣出来的设备。简单来说，就是通过某些技术手段把不同颜色，的东西区分开来。
了解了色选机到底，是什么后，我们来看一下行业，的具体情况：
首先是应用领域。目前智能检测分选装备主要应用于，农产品加工领域、工业物料与产品，分选领域等。
其中在农产品加工，领域普及程度最高，国内农产品加工中，仅大米加工过程中智能检测分选，装备普及率较高，约80%左右，茶叶、杂粮智能检测分选装备普及率，不到30%；工业领域应用得较少，目前只有塑料、矿石加工等少数行业使用了智能，检测分选装备。
第二是市场容量。目前国内市场体量较大，国外市场也有着非常大，的潜力。
一方面，2019年5月，中共中央、国务院发布《关于深化改革加强食品安全，工作的意见》，从政策上提升了，食品质量的标准；
另一方面，随着消费者健康意识及饮食，习惯不断改变，从“吃饱”到“吃好”，人民越来越重视，食品的安全，消费者对食品的需求从必选消费品领域逐步，转移到可选消费品领域，对较高营养价值和品质的食品，需求快速增长。
所以，色选机逐渐成为了，食品企业的“刚需品”。
我国是全球第一大，稻谷生产国，色选机下游应用最广就是，稻谷领域，据联合国粮食及农业，组织统计，2017年我国稻谷，产量为2.14亿吨，占全球约28%，市场体量非常大。
另外，稻谷其余种植地主要，是东南亚等地区，这些地方的色选机普及率提升空间，更大于国内，预计潜在市场可能为国内，的2-3倍，如果能够进入这些市场，那也将有很大的提升空间。
最后是行业地位。经过数十年发展，国内企业已经基本完成色选机，设备的进口替代，70%以上的色选机市场由国内企业占据，只有少数高端市场，主要被日本佐竹、瑞士布勒、日本安西、韩国大原等外资公司占据。
我想，在食品安全方面，还是应该由中国企业掌握，让人安心。
国内色选机行业的竞争对手主要，有泰禾光电（603656.SH）、合锻智能（603011.SH，2016年完成中科，光电100%股权的收购）、安晶龙（838092.OC）、捷讯光电（未上市）等企业。
美亚光电色选机，业务持续领先，国内市场份额超30%，收入大概相当于第二、第三名的总和。
2、口腔数字化设备领域
公司2014年以1365万元收购山东博泰77%股权，随后大力推广口腔，cbct，以及发展其他的口腔，数字化产品。
口腔CBCT是Cone beam CT的简称，大家可能也不是很熟悉，其原理是x线发生器以较低的射线量，围绕投照体做环形dr（数字式投照），cbct的投影数据，是二维的，重建后直接得到三维图像。
老裘找了一张做完，cbct的影像图，相信大家看后就能大致，明白了。
首先是临床应用。口腔CBCT可获得高质量颌、口腔全景图像和各方位断层图像。目前口腔CBCT广泛应用于空腔颌面外科、正畸科、正颌外科、种植科、牙体牙髓科、牙周科等，为临床多学科诊断、评估提供了更直观准确，的影像资料，从而提高了手术和，治疗的安全性和成功率。
其中，种植和正畸正颌是，cbct应用最大的两个领域，分别占cbct临床学科，应用比例的40%及30%。
然后是市场空间。需要对牙齿进行治疗的主要有两个年龄段：
一块是小朋友，2015年，我国5岁儿童乳牙龋患率，为71%，12岁儿童恒牙龋患率为，35%，分别比10年前上升了6%和8%；2015年，5岁及12岁儿童龋齿经，填充治疗的比率分别为4%和17%，虽然相比十年有明显提升，但总体的比率仍不高。
另一块是老年人，65-74岁龋齿患病率为98%，患病率都普遍较高；据统计，65-74岁缺牙修复比率在2015年，已达到63%，同样比十年前有明显提升。
最后是未来潜力。从中美的口腔，疾病诊疗率看，中国口腔疾病就诊率，远低于美国，随着人民的口腔医疗，保健意识的不断提升，未来这块的潜在，市场空间巨大。
公司于2003年推出中国，第一台智能化大米色选机，2005年推出中国第一台复合色选机及，多用途色选机，2008年推出中国第一台数字化，茶叶色选机，2009年推出中国第一台x光，异物检测机，2013年进入口腔，ct领域，并持续打造数字化口腔，产业链。
公司控股股东为创始人，田明，担任公司董事长及总经理，持股比例为61.5%，占比极大；主要高管郝先进、沈海斌分别持股3.5%及2.9%，也是公司的初创者。公司上市至今管理层仅，个别有过少量减持，管理层较为稳定踏实。
公司目前产品，包括三大系列，色选机、x射线检测设备，以及高端医疗设备。
其中：色选机系列产品，共有40余款，已拓展应用到包括，农副产品（大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等）、环保回收（废塑料、废玻璃、废金属）、矿产（矿石、食盐）等行业近五百种物料，的色选；x射线检测设备系列共有，十余款产品，包括安检、休闲食品、鞋服、轮胎等领域检测设备；高端医疗设备主要，是口腔全景机、口腔CBCT，后续储备产品还包括椅旁，修复系统（口内扫描仪、CAD、CAM）、骨科CT、耳鼻喉科CT等。
公司累计获得63项发明，专利、203项实用新型专利和48项，外观设计专利，技术研发优势也比较明显。2019年还通过，自主研发，推出了美亚ai，正畸分析系统。
首先看营业收入。
分业务来看，色选机依然是公司，的主要营收贡献，实现收入9.4亿元，同比上升16%，占比63%；高端医疗影像设备（口腔CT诊断机）实现销售收入4.84亿元，同比增加30%，占比32%；x射线异物检测机营收，贡献较少，实现收入0.64亿元，同比增长40%，占比4%。
分地区来看，公司实现境外收入3.09亿元，同比增加35%，占公司营收比重为21%。近年来，公司加大海外，色选机业务布，2019年在印度设立，了第一个海外办事处，从印度辐射至东南亚市场，境外收入正在不断扩大。
总体来说，色选机增速高于，行业增长速度，口腔x射线及ct诊断机同比，增长更为迅猛，同时境外收入也，在快速增加，公司整体经营向好。
关于增速较高的，高端医疗影像设备，我想补充一下：自2018年开始，线上团购就成为公司口腔，ct销售的重要方式之一，一般来说全国每年基本上，会有3-4个大型的线下口腔展，为公司的团购活动引流。
今年大家都很关心，疫情对口腔展的影响，我觉得公司面对疫情反应，还是很快的。原定于3月举办的华南，口腔展，首开线上直播，观看人数达2.7万人，同时线上团购，销量达到464台，大超市场预期，因为去年线下华南口腔展也只，卖出了362台。所以，对于高端医疗影像设备，的销售，并不用特别担心。
其次看盈利能力。
毛利率方面，公司高端医疗影像设备的收入比重，一直在提升，2014年还只有7%，去年已经超过了32%，而这块毛利率也是高于，传统色选机的51%，达到了60%。同时，境外产品的毛利率比境内，要高，境外为62%，国内在53%左右。
净利率方面，公司每年都接近40%，当然这是因为公司业务里，包含了口腔医疗的贡献。
整体来看，公司毛利率和业内其他，公司差得并不多，净利润则是同业，公司中最高的。
然后看各项费用。
公司费用方面一直，都控制得不错，2019年营收增加了20%多，而管理费用几乎没有增加，销售费用接近同比例增加，而研发费用增加较多，达到9100万元，同比增加40%。
最后看股东利益。
公司的分红是个亮点，近3年的分红都在90%以上，2018年超过了100%，2019年的利润分配方案，比例也超过了99%。
这个数据还是挺夸张的，但公司主要股东都，没有任何的股份质押。
首先，公司的roe近几年持续，提高，2019年为23%。拆分来看，净利润归功于口腔设备业务的增长，而不断提升，周转率也缓慢增长，杠杆率也保持稳定。从目前的财务报表看，公司当时的收购是正确的，并且“消化”地很好。
具体进一步分析，roe的话（见下表），公司的净利率和，周转率都在往上走，而权益乘数在往下走，这是最优的ROE的组合。
色选机可以用8%的增速，口腔医疗可以用20%左右的增速，毛利率按照50%进行测算，净利率按照35%进行测算，那么明年的收入可能，在17.5亿元左右，净利润约5.5-6亿元，对应EPS大概在0.81-0.88元。
最后，现在市场上给公司2020年，pe估值的一致预测是41倍，如果按照40-45倍的区间来算，公司市值大概是在220-270亿之间。
当然，老裘一向是比较谨慎的，我认为给到30-40倍估值就可以了，至于大家想给到公司，多少倍pe，这个就因人而异了。
好了，今天就先聊到这里了。这篇文章老裘以跨界公司中比较有代表性，的美亚光电为例，和大家分享了怎么去看，一家有跨行业主营业务的公司，以及如何对其，进行估值预测。
如果大家有所收获，不要忘记点击右下角的“在看”支持一下哦！谢谢大家！
附录1：上市公司2019年年报解读汇总
聚灿光电 中国平安 同 花 顺 牧原股份
益生股份 上海家化 中公教育 盐津铺子
涪陵榨菜 恩捷股份 海螺水泥 恒瑞医药
顺丰控股 中国巨石 中信出版 海天味业
卫宁健康 粤高速A
附录2：新股招股说明书解读汇总
公牛集团 斯达半导
注：直接点击上方链接即可，查看对应上市公司文章
关注 金融街老裘
微信扫一扫关注公众号
