涨“身价”，就是涨股价！

认认真真做研究，踏踏实实搞分析...

这是“老裘读年报”的第四篇文章。我想通过这些龙头公司，的年报，向大家介绍相关的行业知识，以及研究方法。之前我们已经聊，过了聚灿光电、中国平安和同花顺，今天我们聊一下养猪龙头，牧原股份。

前天晚上，猪股龙头之一的牧原股份披露，了2019年年报。去年，牧原实现营收202亿元，较上年同期增长51%，归属于上市公司股东，净利润为61亿元，是2018年同期净利润的，12倍。

公司表示，2019年，受非洲猪瘟的影响，生猪供应紧张，销售价格明显上涨，由此，公司盈利水平大幅上升。

分红方面，牧原股份拟向全体，股东每10股派现金红利5.5元，分红总额约12亿元，同时大手笔送转，每10股转增7股（潜台词是今年2020年的，业绩增长至少70%）。

牧原的主营业务非常简单，就是先养猪，再卖猪。

所以，分析公司的营业收入，先看量，再看价。

1.量的方面：

老裘从年报里摘了，一些业务数据给大家看一下。仔猪比较容易理解，就是刚刚出生的猪宝宝；商品猪的那方面被处理过，所以是用来提供猪肉的；种猪各方面条件都比较好，主要是用来繁殖下一代。

2019年，受猪瘟的影响，公司生猪出栏整体下降，但降幅只有个位数户，远低于行业平均水平，还是非常厉害的。

猪瘟带来了养猪行业，的供给侧改革，虽然龙头公司的出栏，量也受到影响，但更主要的是，散养户和小规模养殖户，给淘汰了。

2.价的方面：

下面这张图是2016年，到2019年全国活猪的均价（元/公斤）：生猪的价格从2016年一直到2018年，都在缓步下行。去年，因为受到猪周期和，非洲猪瘟的同时影响，生猪价格飞速上涨，部分地区曾经到过40元/公斤的历史天价，现在也在30元/公斤上方徘徊。生猪这个行业有两个特点，首先是集中度很低，其次是猪的价格周期，反复出现。

说集中度之前，先介绍一下国内养猪，的现状。

目前，国内的生猪养殖分成这样，几种形式：散养户（母猪存栏5头以下），专业户（母猪存栏5-20头），规模专业户和规模猪场（母猪存栏20-1000头）和大规模猪场（母猪存栏1000头以上）。

为什么要用存栏母猪，作为养殖场的标准？因为母猪特别能生养。正常情况下，每头母猪年提供20头，出栏生猪。

中国现在有母猪存栏，6000万头，假设70%左右是能繁育的母猪，所以这几年国内的生猪出栏量基本，在6亿头左右。

行业里有8，大生猪养殖企业，分别是温氏、牧原、正邦、新希望、天邦、中粮肉食、大北农和天康生物。去年，这八大龙头行业一共养了，4844万头猪，市占率只有7%-8%。

因此，养猪行业的第一个特点，就是，目前生猪还是以，散户散养为主，行业整体的规模化程度，比较低。

养猪行业的第二个特点，就是猪周期的反复出现。在我们国家，生猪价格的周期性波动，非常明显，差不多3-4年是一个波动周期。

从本世纪初算起，2000年-2002年、2002-2006年、2006年-2010年、2011年到2014年、2015年-2018年都是走过了，完整的周期。

在价格底部的时候，猪价都会跌到10元/公斤附近，最差的时候，散户都把母猪杀掉了，这个时候龙头公司的，日子也很难过，资产负债表很难看，利润也几乎没有了。给猪企估值的时候，没法用市盈率，因为市盈率高达几千倍，只能用“市猪率”（每头猪对应多少市值）。

而在价格顶部的时候，就像去年，养猪的公司赚的盆满钵满。牧原现在2600亿，的市值，去年赚了几十亿的利润，今年可能就是小，几百亿的利润，算下来的市盈率，只有10倍出头。

所以，如果是看着猪周期炒猪股，一定要知道，在股价最好的时候，往往市盈率是最低的。所有的周期股都是这样。分析猪股的财报，我的经验是要三看：看固定资产、看生物性资产和看存货。

因为固定资产里的栏舍和生物性资产里的能繁母猪存栏量是决定最终生猪出栏量的最核心的指标。

我们做过研究，把牧原2013年以来的生猪出栏量，同比增速与前一年的固定资产增速进行拟合，可以看到二者不仅趋势，相同，在数值上也基本吻合。

2019年牧原的固定资产达到，了189亿元，同比增长了40%，增速比2018年还要快。同时，2019年底，牧原生产性生物资产金额，为38亿元，同比增长160%，这样算下来，2020年正常情况的生猪，出栏量也会非常高。

第三个指标是看存货。

猪企的存货里包含生猪、原材料、兽药和疫苗等，主要是存栏生猪。截至2019年底牧原存货，为72亿元，也表明公司存栏生猪充足。牧原在年报里对2020年，做了比较乐观的展望。

从量的角度，公司表示，2020年，公司计划出栏生猪，1750万头-2000万头。

从价的角度，公司预计，如果猪价高于25元/公斤，那么2020年全年，公司的营业收入将，超过450亿元（2019年是202亿元）。

我是这样看的：养猪是一个万亿计的市场。牧原的核心优势是“先算账，再养猪”，经过多年的积累，牧原形成了一套独特的，垂直管理体系，实时算账、经济指标考核、规模效应和工业化流水线，这些方面都让公司的，护城河越来越深。

将来，牧原的生产效率，如果继续提升，出栏量的增长会带来，费用和人力成本的摊薄，成本会持续下降，不出意外，下半年成本能回到非瘟发，生前的水平，大概在11.5-11.7元之间，而行业的成本普遍在，17元以上，甚至还有20-30元的，那牧原的成本优势就，很大了。

投资来看，养猪股的股价向上的时候一般，分为三段行情，核心驱动分别为产能预期、价格预期和业绩预期。

第一阶段是产能预期。猪价低迷叠加猪瘟，养猪行业在经历痛苦的，供给侧改革。即便猪价现在没有反转，但因产能见顶预期增强，这段时间(段时间)买养猪股，的投资确定性最高。

第二阶段是价格预期，也就是看猪价的变化。历史上，当猪价开启反转时，养猪股的股价，会出现大幅上涨，比如2019年就是这样。

最后一个阶段是业绩预期，虽然业绩预期提升或，仍可推动股价小幅上涨，但行情接近尾声，确定性较低。

所以，从猪周期的角度看，现在已经到了第三阶段。如果未来猪价还能，继续创出新高，那么股价还有可能继续，上涨。但股价的涨幅肯定是小于，第二阶段的，这个要有心理预期。

除了猪周期的视角外，我们或许还可以用更长期的视角，来看待温氏和牧原这两个猪企的龙头公司。现在头部企业的市，占率还是很低，相信龙头公司会逐步发挥，自己的优势，未来提高市场占有空间，潜力也会比较大。

最后，给大家放上一张，二师兄小时候的照片，老裘觉得还蛮可爱的。

很多粉丝朋友都会留言，问有没有什么推荐，阅读的书籍。老裘觉得最好的阅读材料，就是龙头公司的年报，另外就是一些投资，方面的经典书籍。

今天想说的是《格雷厄姆投资指南》。格雷厄姆老先生强调，深入研究企业，发掘企业的内在价值，这也是我比较认可的，投资方法。

投资不是每天打打杀杀，而是要卧倒不动，找到好的公司和团队，相信时间的力量，和企业一起成长。

这个市场里，一年三倍的很多，三年一倍的很少。过去20多年，有业绩记录的、最优秀的公募和私募基金，年化回报也就是15%-20%，而且数量非常稀少。

所以，大家如果有兴趣的话，可以点右下角的“在看”。如果在看数量超过，6666，老裘就将电子版链接，放到留言置顶，大家就可以免费下载，阅读了（当然，有条件的话，还是建议大家支持，原版书哦）。

谢谢大家！

附录：上市公司2019年年报解读汇总

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