这位霸气女总裁眼中，投资的大机会在这里！

永无止境的变化是任何人造市场不可避免的一种选择，变化是必然的。...

华宝兴业的老总黄小薏一直是雪球君心中的霸气女神：知性、博学、拥抱信仰、充满激情。浸淫资管行业近20年，掌舵一家2000亿左右的基金公司，黄总对资管行业有着深邃的思考。

雪球嘉年华上的演讲，从一隅展现了她对资管行业近年变化的观察。今晚附上华宝兴业基金总经理黄小薏女士在2016年11月26日雪球嘉年华上的主题演讲原文，以飨大家。

为了给大家原汁原味的内容，我原则上不做任何修改。希望大家喜欢。



各位雪球网的朋友、各位嘉宾， 大家下午好！

非常高兴能够来到雪球嘉年华，来跟各位分享一下我们公募基金管理公司，在目前这个充满变化的环境、过程中所面临的一些困惑和挑战，以及我们的一些思索。

交易所网络市场与基金产品网络化的威力

我们从事资产管理，进行投资管理活动，对这个行业背后的本质和特征一定要深刻把握。总体来看，资产管理行业的特征有三个：

第一，财富是数字化、虚拟化的，跟网络天然地有一种融合。

第二，我们提供给客户的产品在回报上面临着不确定性，客户把钱委托给我们的同时，也把对于财富的预期放进去了，这又带来不确定性。

第三，资本市场本质上是一个人造的市场，永远会出现乐观和悲观，恐惧和贪婪，体现了人性的特点和多样化情绪。这个市场如此多样正是它的魅力所在，也是我们专业投资机构在提供产品的过程中需要把握的一个核心。

基于上述三点认识，我们可以看到这些投资品种，无论是股票还是债券，因为是可交易的产品，有多空双方形成的分歧，所以有它自身的特点和优势。在全球，真正互联网兴起不过是在近20年，但事实上很多交易所——纽交所、伦交所，包括上海交易所，都应该被称之为全球比较早的互联网平台，有了这样的平台，才出现了现代社会、现代金融和现代投资的一些理论。去年全年，沪深两地交易所的交易量达到了250万亿，日均就是一万亿。再看德国交易所，除了其发达的现货，德交所的衍生品交易非常活跃，已是接近15亿份合约的规模，ETF管理总资产达到8780亿欧元。

十几年前，基金传统的销售方式是柜台交易，大家到银行去找客户经理，通过银行账户再将钱转给我们基金公司，是由客户通过银行和基金公司形成对手，不像股票，或者场内交易的品种，是买卖双方形成对手。但是2000年之后，资本市场创造出一个比较伟大的品种叫做ETP（Exchange Traded Product），在中国我们称为ETF，因为我们是把Fund（基金）做成了可以挂牌交易的份额。挂牌交易之后，这种产品就实现了再次的网络化，原来是通过银行的柜台交易网络，现在到了交易所这样一个庞大的汪洋大海的市场，增长非常迅猛。2008年时，ETP在美国市场是13.65万亿，在2008年金融危机之后，大多数的资产类别、各类基金实际上是一个资金净流出的状态，只有ETF在持续增长的，到2015年时达到将近22万亿的规模，同时在整个美国公募基金市场里大约占到了将近12%的份额。



基金的网络化实现了更多的成交量，更多的交易换手，交易的广度、深度更大。网络的威力，能够让一个产品振翅高飞，我可以给大家举两个例子。

大家知道近年来有各种“宝宝”类的产品，实际上是一种“货币基金+”，而我们公司成功地把一只货币基金转变成为可交易型的基金，在交易所挂牌上市。去年7月A股剧烈波动期间，这只产品在短短的三个月内，从500亿飙升到了2200亿，这就是网络化的巨大威力。

刚才主持人也提到了我们的华宝油气基金。大家知道，因为没有能源期货，国内投资于石油天然气的产品比较少，而美国是有能源期货，有石油天然气的一篮子股票指数的，所以我们在2011年推出了华宝油气LOF基金。由于2014年能源暴跌，2015年1月，得到超低资金广泛关注，华宝油气的规模在短短20个交易日从2个亿增长到了40个亿。所以互联网有时带来的增长是超越想象的，这也是为什么我们传统的资产管理行业必须进行网络化的改造的原因，而ETF可能是一个先驱，在各种产品中是先行尝试者。

资管行业面向网络化的生态链搭建、产品设计



这几年，网络化销售是我们传统的资产管理公司的一个重要布局，但资管行业的互联网化绝不仅限于销售端。在资产管理的整个生态搭建过程中还有更大的机会，这也是雪球网目前在探索的智能化理财平台，这里面蕴含了投资组合的比较深刻的技术在里面。

相比前几年，现在的全球市场日益呈现出多元、多极、高风险、高波动的特征，同时全球由于资金泛滥，各大类资产收益率都被压缩到非常低的情况下，如何能持续给投资人挣钱？

我们对目前的状况有较为深入的思考，刚才有嘉宾也提到了“全天候”，我非常认可这个策略。全天候策略是美国桥水基金主打的一个产品，大概有400多亿，它是对多元资产进行了一系列的组合，同时利用了多元资产比较低的相关度。另外风险平价策略（Risk Parity）则从波动率出发控制风险，可以让我们降低整个组合的波动。

此外，人类发展的历史有二八定律，同样的道理，当你进行财富配置时，必须要有明确的目标，需要根据你的风险收益、生命周期，拿出相当一块资金为你带来安全、稳定的回报，另外少部分去博取比较高的回报。这类策略，包括我们这些拿着两千亿资金的机构，都是必须考虑的。

提及安心回报，套利性的策略非常重要。大家知道，近年银行资金池委托出来的资产量数以十万亿计，如此大量的银行资金首选还是低风险、套利，或者称之为“固定收益+”，比如类似“打新”加固定收益的无风险套利机会。在国外，很多著名的对冲基金的组合，比如文艺复兴的西蒙斯，主打的策略也都是统计套利、多空套利、可转债套利等。套利策略能够让你的组合在10年、20年、30年，在整个生命周期中都得到非常稳定的回报。

因此，无论是理财平台，还是基金公司，在进行网络化产品设计和营销时，其实是需要一系列的产品体系规划，需要通过投资技术、风控手段，通过对投资人不同阶段的需求的理解来定制各种风格类的产品。这就引出了智能化，智能化是应用了大数据，应用了对整个交易形态的分析，它是超越人脑的，可能创造出更多的基金产品。

具体谈到网络化时代的资管产品设计的话，有机会的第一大类产品肯定还是宝宝类的、货币产品，因为它们无风险、产品标准化，比较适合网络销售。

第二类就是ETP产品。这方面再多说几句，例如美国方面，明年到底股市、债市、商品会如何？我个人判断，特朗普的重建美国计划，可以肯定地看到他们会发展基建、发国债、减税，大家看近期美国20年国债已经到2.3%，一系列财政刺激政策很可能带动美国经济，所以美国股市的一些板块我们或许可以先行构筑一些组合，例如基建、银行、能源等。这些如果能做成ETP，它们的组合是透明的，成本较低，通过网络化能够实现销售，那么为什么不向投资人提供呢？不仅如此，ETF还可以在细分行业、主题、概念等多方面带来一些新的品种。

第三点就是FOF，我个人认为这个领域是有可能得到爆发性的增长的。国内的监管才刚刚许可去做这种公募类的FOF，当然券商资管、以及私募基金、信托已经在FOF布局了很多年，这是一个不容忽略的产品领域。



明年大宗商品、固收策略仍有施展空间

作为专业的投资机构，我们对于明年市场的展望大概有这么几点。首先，固定收益方面，2014年、2015年的牛市好像已经暂时告别了，由于债券跟整个宏观经济密切相关，所以我们需要看一些经济数据，了解微观经济体的表现，或者看民间投资的数据是不是出现拐点，受制的因素比较多，比如美元走势、汇率的压力，大宗商品价格进口价格，财政刺激的力度及持久性等等因素。以上将决定我们在债券资产上面的配置。我个人认为“固定收益+”的产品策略应该可以持续，因为银行有那么多资金，这些委托理财资金还是有很大需求的。

另外还有大宗商品。今年大宗商品的回报不错，按照高盛等几大投行的判断，明年美国的大宗商品同样应该是一个不小的年份。

股市这一块不太好做预判，基本上拉长时间看，中国的权益资产应该是具有一个从底部往上走的很大的空间，比如国企改革、估值合理的新兴成长股票孕育着较大机会。若从时间节点来判断，则是需要一线投资者、投资经理进行策略性应对。

最后，感谢各位付出时间一起探讨资产管理行业新趋势。投资是一个浩瀚的领域，在网络化的时代，借助网络文化传播者、网络预言家凯文·凯利（Kevin Kelly）的一句话，“永无止境的变化是任何人造市场不可避免的一种选择”，变化是必然的，那么我们各行各业，尤其传统的资管公司需要去拥抱变化，迎接变化。在此也希望跟在座各位朋友一起在财富管理的领域不断探索、有所精进，获得丰富的回报，谢谢各位！

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