两天市值蒸发1000亿！ 图解股王茅台是如何“飞天”的

周一，A股第一高价股贵州茅台遭遇上市以来第二次收盘跌停，周二收盘再度重挫4.57%,两天市值缩水1081.59亿元，相当于海通证券的总市值。

但即便按连跌两天后的价格计算，茅台自上市以来18年间股价仍上涨了97倍！而茅台酒的出厂价格，则稳定维持在“喝不起”的水平，18年前53°飞天茅台的出厂价就高达218元，如今已涨到969元，终端价格更是高达2000元左右。茅台酒和股价是如何“飞天”的？

贵州茅台罕见跌停！两天损失一个海通证券

10月29日，贵州茅台开盘跌停，直到收盘依然封死跌停。股价从前一交易日的610元跌至549元，市值缩水766亿元。10月30日，茅台再度重挫4.57%，股价跌至524元，两天市值缩水1081.59亿元，相当于海通证券的总市值。

作为两市第一高价股，贵州茅台股价的波动备受市场关注。这是其上市以来第二次以跌停收盘，上一次跌停收盘是在2013年9月2日，原因是中报净利润增速创新低。

受其影响，周一白酒板块悉数暴跌，五粮液、洋河股份、山西汾酒等全部跌停报收。同时殃及整个大消费板块，家电股整体重挫。

引发茅台股价巨震的，是市场对其利润增长“失速”的担忧。贵州茅台10月28日披露的三季报显示，三季度营收188.45亿元，净利润89.66亿元，同比增长率均不足3%，远远低于市场预期。机构分析认为，茅台三季度业绩增速明显下降，主要与整体消费环境疲弱，三季度茅台酒发货量不及去年同期以及去年的高基数有关。（▲三季度是白酒企业的销售旺季，分析茅台历年三季度业绩可见，2017年茅台净利润增速高达138%，为近7年来最高，高基数是今年利润增速放缓的重要原因。）

此外，投资者对于白酒政策的担忧是白酒板块下跌的原因。10月22日的“基本医疗卫生与健康促进法草案”二审中对“控烟、控酒”的管控，市场担心其将对白酒股业绩造成不利影响，目前其影响仍需待第四季度验证。另外，更早之前，曾有市场传言称：中国高档白酒也将和游戏、烟等产业一样进一步提高消费税，以便为其他行业减税留下空间。虽然该传言随后被酒业协会辟谣，但市场的担忧并未完全消除。

受茅台低迷的业绩影响，机构纷纷调低其盈利目标和目标价，但并未下调评级，仍看好其行业龙头地位和长期盈利能力。华泰证券认为，消费环境疲弱对白酒等可选消费产生负面影响，但并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。东北证券也在研报中提到，作为白酒龙头，公司的稳健增长逻辑不会因短期波动而发生改变，

 

买不起的茅台股：股价18年涨了9712%  

贵州茅台成立于1999年11月，2001年在上交所上市，发行价31.39元。2018年盘中曾突破800元，并在6月12日创下788元的收盘价最高纪录。即使按连跌两天后的524元计算，茅台自上市以来的18年间，股价涨幅高达9712%  。（按上市首日开盘价后复权计算，茅台10月30日收盘价3351.71元）2008年，贵州茅台以205.44元/股的收盘价，超过中国船舶成为A股第一高价股。此后，虽经历10余次短暂易主，仍是A股在位时间最长的“股王”。

久而久之，A股甚至流行“茅台魔咒”，凡是股价超过贵州茅台的个股，要么除息除权主动降价，要么被市场看衰导致股价走跌，总之，非死即伤。

喝不起的茅台酒：18年提价9次 

与茅台股价从平价飙升到“买不起”不同，茅台酒的价格始终稳定在“喝不起”的水平。从2001年至今，茅台出厂价格共调整过9次，大多数提价幅度在15%~30左右。长江证券分析称，从历史上看，茅台酒有明显的提价周期，且这一周期大部分与白酒的景气周期重叠，如2001-2003年期间，茅台酒2年提一次价；2006-2008年期间茅台酒每年提一次价；2008年后金融危机下提价暂停；2009-2012年期间每年提一次价。提价动机上，2008年以前，茅台提价更多是跟随五粮液提价，是顺应竞争对手和行业景气度的应对措施；而在2008-2012年期间，茅台提价主要是因渠道利差过大倒逼出厂价提升，当时单瓶飞天的终端出厂价差在200元以上，渠道利润率一度超过100%。

长江证券经过测算，茅台价格涨幅与城镇居民的工资涨幅相当。2003年城镇单位月工资约为1164元，茅台终端价约为280元，2018年预计城镇单位月工资在7400元左右，茅台终端价在1750元附近，工资涨幅与茅台终端价涨幅都在5.3倍左右。换句话说，茅台酒价格一直维持在居民月工资的四分之一左右，“喝不起”程度一直很稳定。

 茅台是如何“飞天”的？

现在的茅台是公认的行业龙头，但其实20年前，茅台只是第二梯队的酒企，从出厂价、销量、营收到知名度，都不如当时的国酒第一品牌五粮液。1998年登陆资本市场的五粮液，在茅台上市之时市值已近200亿元，2011年营收达47.42亿元，而茅台当年营收仅16.18亿元。

2006年起，茅台终端价开始超越五粮液，2012年出厂价彻底反超五粮液，自此，茅台价格稳居白酒行业最高水平。

茅台的逆袭，首先归功于其强大的品牌营销能力。为了树立高端白酒的品牌定位，茅台早在2001年茅台就开始提出“国酒茅台”商标申请，申请未过。此后至今，茅台一共申请了9次，屡战屡败，屡败屡战，最终在今年8月以主动撤销行政诉讼并向国家商标评审委员会道歉，结束了对“国酒”标签长达18年的追逐。

不过，尽管“国酒茅台”之称一直没有得到官方认可，但并不妨碍茅台一直在宣传上与“国酒”紧密联系。凭借多年的广告宣传，茅台的“国酒”形象早已深入人心。

另外，茅台酒的供应偏紧，也推动了终端价格的飙升。2006~2012年，茅台酒供不应求导致零售市场排队、断货、限购成了常态，推动零售价暴涨，2012年一度超过2000元/瓶，超过出厂价逾1倍，倒逼茅台酒出厂价6年间上涨6次，从268元涨至819元。

另外，在稀缺性概念和品牌效应的作用下，茅台酒不止是商品，更具有了收藏价值和投资属性，从而打破了商品属性的价格上限。如70年代初仅售4.07元/瓶的飞天茅台当前拍卖价值高达10万元以上。

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