思享丨展望A股，看看大咖们怎么说

坚信现在就是投资中国的历史性机会。...

伴随着上证综指回到3000点而且接连出现万亿成交额，牛市的味道似乎又来了。然而市场上对未来看法的分歧也越来越大，在庆祝股市大涨的同时也充满了对基本面的担忧。

今天【思享】栏目为大家带来李迅雷、姜超、黄燕铭、荀玉根对中国股市未来的观点。李迅雷认为：A股随着机构投资者的增加，外资的大量流入，估值存在结构性的机会，明确看好未来三年的行情；姜超认为：目前中国的经济环境和政策环境可以类比美国的1980年代，也将会像美国20世纪80年代一样迎来股市的历史性投资机会；黄燕铭认为：政策环境造就了本轮行情，伴随着信心的提升，行情还远未结束；荀玉根认为：目前市场处于牛市孕育期，大家应该把握好接下来的牛市爆发期。

随着机构投资者占比的提升，再加上经历过2015年的大起大落，本轮行情会比较理性，这一轮的牛市将使资本市场融资功能得到发挥，市场的交易量、活跃度得到提升，估值得到修复。A股市场过去热衷于炒短炒小、炒概念炒题材，炒的是不确定性；但未来，市场会给不确定性更多的折价，给确定性更多的溢价。

去年的股市跌到了A股市场历史上的估值低点，但整体上A股市场的估值还有一定的扭曲，有一大批股票的估值水平已经到了低点，但还有相当一部分股票的估值水平依然偏高。未来，后一部分股票在估值修复的过程中就会面临调整的压力，从而影响到指数。因此，结构性机会存在于目前被低估的标的之中。所以指数高点不会超过5000点，A股市场将迎来分化，更多的是结构性机会。

外资的不断进入将成为今年市场的主要亮点，从经济体量考虑，外资对中国权益资产的配置规模应该要超过日本。但目前，外资对日股的配置量较大，对A股的配置仍然较小，与中国的经济体量不匹配，未来上升的空间还很大，这也是外资未来还将持续加仓的逻辑所在。

在行情演进的过程中，对市场有所担忧是正常的，但应该重点把握主流趋势：是担心今天、明天，还是担心后天的问题？事实上，市场下跌的最后一个阶段，往往就是在担心“后天”的问题。对于后天的问题，随着外部环境的改善，政策导向的进一步明朗，市场预期已经改变。但今天、明天的问题是始终存在的，是有待改善和努力的。长期看，随着改革开放的深入，后天的问题解决了，其实也就奠定了市场的基础。为什么我们认为未来中国资本市场面临历史性的机会，因为我们发现，中国当前的情况特别像美国的1980年，里根的供给学派改革和减税政策，一起创造了美股40年高达25倍的涨幅神话。在过去两年，我们的供给侧改革开始啃硬骨头。通过金融去杠杆、我们关闭了影子银行，大幅降低了货币增速，广义货币M2增速从过去10年的年均15%降至目前的8%左右。而从去年开始，我们开始减税降费，去年降低了增值税和个人所得税，全年减税超万亿，而19年提出了更大规模的减税降费计划。

这意味着我们也和美国80年一样，不再靠刺激需求发展，而是降低了货币增速，转向靠减税来激活经济，那么在美国80年前后发生的变化，就很有可能在中国再现，也就是说，我们也有望从地产牛市转向股票牛市。

投资机会的关键不在于现在的中国股市有没有好公司，而是在于中国有没有好公司，未来还能不能产生好公司，这些好公司能不能在A股上市，A股现在上市的公司未来会不会更好？而这些问题，其实是可以找到答案的。

过去中国的好公司很多都没有在A股上市，或者没有上市。但如果我们能够改革资本市场的制度，尤其是把好市场入口和出口两道关，严格退市制度、加快注册制，让优秀的企业尽快上市、垃圾企业尽快退市，其实就能够让资本市场更好地为中国经济服务。而用资本市场取代银行融资，其实就是提高资本使用效率，提高中国经济增长潜力的过程。

因此，从刺激需求转向改革供给，是我们看好中国资本市场未来发展的最核心理由，我们坚信现在就是投资中国的历史性机会。产生这轮行情更主要的原因，是政治环境、经济环境对资本市场的战略定位大幅度提高，资本市场在国家战略中被赋予了更多的使命，这是最关键的核心因素，也是带动股市场后续发展的主要力量。资本市场地位提高所来带来的投资机会，是属于人们心理预期提高带来的投资机会，对股票市场的促进作用更大。

年初外资进入带来的消费股行情已经结束，接下来是政策推动的行情，主要是放松监管方面，对去年政策的修正，这个政策推动还有空间，由此导致社会资金的大量涌入。在目前的环境下，涌入的社会资产主要是游资，他们的特点是喜欢高风险特征的股票，因此未来表现比较好的应该是高风险特征的股票，包括科技类、券商类股票，下阶段投资风格不由公募主导而是由游资主导，为市场注入活力。我们必须抓住政策市发展的特征，抓住这轮行情的主驱动力，这个力量来自政策层面，而不是宏观经济和上市公司业务的基本层面变化，政策的变动最终需要基本面的变动来接力，否则行情难以长久。

经过前期的货币政策放松，加上近期人们的心理信心提升，未来我们可以看到的现象是，即使货币政策不再放松，但是社会融资总量也会超预期地增长，这对基建投资有利，所以我们认为消费股的行情在下阶段将转交给周期股。总结这轮行情的总体特点：先外资进入、中放松交易、再到全面提高资本市场地位，股票的表现也将是先消费后周期，科技股贯穿全过程。19年类似05年，股市抢跑到05年下半年。本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利。2月22日中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”，并指出要“深化金融供给侧结构性改革”，金融的定位很高。目前我国将更像1980年代初的美国，将大力发展第三产业尤其是科技等新兴产业，需要大力发展股权融资代表的直接融资。政治局会议的定调预示着，我国将进入股权融资大时代，大的制度红利助推市场提前见底。

现在是牛市孕育准备期，回顾历史，牛市孕育准备阶段市场普涨轮涨、波动回撤大，要保住收益，控制回撤。牛市全面爆发期会出现主导产业，做好准备。牛市的第二阶段是全面爆发期，此时基本面拐点出现，企业盈利触底回升，配合估值上行形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这一阶段涨幅最大，而且会出现主导产业，主导产业涨幅显著大于其他产业，因为他们的业绩更好，估值提升会更明显，戴维斯双击的乘数效应很强。着眼未来，现在需要为牛市第二阶段及全面爆发期做好准备，重点是找到主导产业。而现在我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市全面爆发期，这次的主导产业是科技+券商。思享丨展望2019，10位首席经济学家寻找投资机会

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