基金指数赎回

ETF是指数化投资产品的极致

指数化投资的目标是投资组合收益紧跟指数走势，判断指数化是否有效的标准为跟踪误差，跟踪误差是组合收益与指数收益率的方差累加和。指数化投资看起来容易，但是执行起来并非易事。我们将以开放式与封闭式指数基金优劣分析指数话投资所面临的问题……...

指数化投资的目标是投资组合收益紧跟指数走势，判断指数化是否有效的标准为跟踪误差，跟踪误差是组合收益与指数收益率的方差累加和。指数化投资看起来容易，但是执行起来并非易事。我们将以开放式与封闭式指数基金优劣分析指数话投资所面临的问题。

普通开放式指数基金，即每日可以申购赎回的指数基金。投资组合可以紧跟指数的前提是100%满仓，否则仓位不足将导致跟踪误差扩大，试想一下如果组合仅持有80%仓位的股票，如果指数上涨1.00%，指数基金则仅能上涨0.80%。普通开放式指数基金跟踪误差主要是由于基金申购赎回导致，通常在市场好的时候，基金申购大于赎回，导致基金仓位不足，以至于指数基金跑输指数；在市场持续下跌的时候，基金赎回大于申购，导致基金仓位过高(通常T日赎回份额，以T日净值为赎回价格，但是赎回资金通常需要在T+1卖出股票获得，如果T+1日股票价格低于T日)，以至于指数基金跌幅比指数还大。除此之外，普通开放式指数基金还要不停的进行股票交易以应对申购赎回，但凡交易就会涉及到交易佣金与印花税等额外费用。

如何可以避免申购赎回对于指数基金投资影响呢？最简便的方法，便是采用封闭式基金模式。但是封闭式基金将面临另外一个更为严重的挑战，封闭式基金折价问题，由于封闭式基金不能申购赎回，持有人变现基金份额的方法只有通过二级市场交易基金份额，但是封闭式基金通常折价。封闭式基金折价之谜也是投资界的谜团之一，无论如何初始投资者都不会希望以折价出售自己以净值购买的基金份额。LOF或许可以解决封闭模式的折价问题，但是还无解决申购赎回造成的仓位不稳定问题，例如分级基金存在套利空间，导致大额申购导致分级基金母基金涨幅不及标的指数。

在此情况下，指数基金跨时代的产品出现了，交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

在基金投资运作方面，我们发现ETF是指数化投资产品的极致，其以一揽子股票申购赎回的模式保证ETF时刻都是100%满仓（除允许现金替代以外），同时由于ETF套利机制保证交易价格与基金净值的极小的偏离。