万达商业化身折翼天使？

2地产大哥看财报（2015）
万达商业化身"折翼天使"？[b]（上）[/b]
引忧

2月的万达商业是悲催的一个月，年初的轻资产转型战略未得到市场的认同，下调2016年销售目标却成为股价一路下泄的导火索，股价连创上市以来的新低。
目前，万达商业股价徘徊在32港元左右，不仅较2015年6月78港币的最高价腰斩，也跌破了2014年底IPO时48港元的发行价。
2月2日，标普将万达商业信用评级从“BBB+”下调至“BBB”，评级展望为负面；3日，惠誉将万达商业的信用评级从“BBB+”下调至“BBB”；18日，标普再次发布公告，对万达商业的境外债券给予“BB+”（垃圾级）的评级。
墙倒众人推，继标普和惠誉之后，三大国际评级机构最后一家穆迪也在万达商业身上踩上了一脚，将其评级展望从稳定调整为负面。
穆迪认为，合约销售额下降会导致万达商业的现金流减少，但该公司仍将继续为其不断增长的零售房地产投资提供资金。这种情况会导致万达商业未来1至2年内的主要财务指标转弱。同时，疲弱的中国零售市场将对万达商业在2016年计划开业及营运的29个大型商场带来挑战。
穆迪预计，万达商业调整后净资产负债率可能会从截至2015年6月底前12个月的38.4%升至约45%，而利息覆盖倍数则可能会从截至2015年6月底过去12个月的3.3倍降至接近3.0倍。这一水准与万达商业目前所获的BAA2评级相比处于偏弱水准。
即，简单而言，穆迪对万达商业的担忧在于其现金流可能无法覆盖未来的资金需求，这与《大空头》所讲述的因偿付能力缺失而引发的次贷危机是同样的道理。
事实上，万达商业的负债率一直以来都明显高于H股其他主要房地产上市公司。
截至2015年6月底，万达商业总资产负债率为52.4%，净资产负债率则高达73.7%，远高于恒指成份股中大型地产公司35.28%的算术平均值。
万达商业的有息债务也比较高，2015年上半年高达1742.39亿元，其中信托贷款超过365亿元，占比20.98%。也因此，万达商业2015年上半年的融资成本达到67.23亿元，资金成本近7%，和恒指成份股中的大型地产公司相比明显偏高。
备注：本文来源“中国房地产评论”

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