小安家的FOF（3）关于对FOF收费的误解

今天的小安说FOF，就为大家说说一直萦绕在FOF投资者和管理人之间气闷郁结的疙瘩。...

原本都以为，FOF是走审批时间为6个月的普通通道，孰料仅上报一周，证监会就有了反馈。

公募基金FOF推进节奏如此快，再不熟悉FOF，怎能跟上节奏？今天的小安说FOF，就为大家说说一直萦绕在FOF投资者和管理人之间气闷郁结的疙瘩：FOF就是双重收费、高收费？

为什么投资者认为
FOF
收费高？

据悉小安了解，在公募FOF产品未推出之前，国内FOF产品几乎都是类私募形式，主要有券商系FOF、银行系FOF和私募系FOF。其中私募系FOF门槛最高，为100万元。

事实上，当前投资者对FOF收费的印象，其实是来自私募FOF。私募FOF的收费确实比较中，存在三个方面的收费：

私募FOF收取费用

第一层：母基金的管理费、托管费等

第二层：标的子基金的管理费、托管费等

第三层：获取超额收益后的业绩提成

费率和分成比例虽有约定俗成的行规，但每个项目并不会完全一致。行业内人士向小安透露，一般而言，私募FOF母基金的管理费在0.5%-1.5%之间，子基金的管理费在1.5%左右，加总起来约2%-3%。

不过，私募FOF为了避免呈现双重收费的情形，体现在FOF母基金产品层面的费率相对较低，会将母基金层面应计提的管理费视子基金管理人话语权强弱不均等摊销到子基金层面，托管外包服务费则实行母子基金打包收取。

至于第三重收费——利益分成模式，则是多种多样，主要基于业绩激励和公平公允的原则，设计不同的提取标准、比率、计提时点和扣减形式，超额业绩分成比例一般在15%到20%之间。

正因为此前市场上大部分是私募FOF，这种收费模式广受投资者争议，也给投资者留下了FOF产品双重收费、收费高的印象。

FOF≠高收费

但在公募基金FOF中，这种现象不会存在。按规定，公募基金因为不可以与基民利润分成，主要靠管理费收入，这就减少了投资者的一大部分费用。那么，现在主要讨论的公募基金双重收费问题，其实是母基金、标的子基金管理费、托管费的双重收取问题。

为什么说FOF≠高收费？

拿书籍作品简单举个例子，从纸张的制造、油墨的制造、写作、出版社的相关工作、书籍的印刷和装订、书店的发行、各个环节上的运输、中转，每一个环节都有参与者合法的基本收入，都要依法纳税，都有各个参与者的合法利润获取。这一切，其实就是无数重的收费，归纳起来看主要是两大类：相关劳动者的收入、国家的税收。

再类比到FOF基金产品，FOF所投资的标的基金会产生某些费用，与FOF无关。至于FOF自身未来在投资相关标的基金时会出现的费用成本，是自身作为一种全新的基金形式而必须承担的。当然，如同纸张到书本经过了产品升级，为购买者带来了新的价值；子基金到FOF母基金的升级，也为投资者带来了新的价值。

这种新的价值是什么？据海外FOF的研究显示，在风险方面，相比普通开放式基金，FOF在风险管理包括波动性和下行风险控制上有较好表现，尤其是在下行风险控制上有绝对优势。而这就是FOF基金产品存在的意义：大类资产配置是FOF的核心，可以满足投资者对安全性的追求，在风险控制上有很大的优势。

“双重收费”不是重点

科学合理收费标准是关键

证监会的FOF征求意见稿早已下发。领导说了：未来公募FOF收费是酱紫。

《征求意见稿》第四条：

基金中基金的管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的其他基金部分收取管理费。

基金中基金的托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的其他基金部分收取托管费。

基金中基金的管理人运用基金中基金财产申购自身管理的其他基金，基金管理人不得收取申购费、赎回费（不包括按照基金合同应归入基金资产的部分）、销售服务费等销售费用。

监管层的态度很明确：内部式FOF要减少双重收费，防范利益输送，外部式（即全市场）FOF没有进行限制。对于这一规定对公募FOF产品费率的影响，我们需要结合国内FOF的发展情况再进一步的分析。

首先，在《指引》中明确规定了FOF对同一管理人旗下的投向标的基金不收取管理费，相同托管人托管的投向基金不重复收取托管费，已经极大了减少了双重收费对于业绩的压力，也使得专注于内部投资的FOF在费率上拥有一定优势。

其次，对于外部式（即全市场）FOF而言，管理费率低廉的工具型基金极大的减少了FOF双重收费的影响，并且拉近了大型基金公司和中小型基金公司在FOF投资上可选标的的差距。像小安家未来的FOF产品，专注全市场基金，可以通过内部投资和外部工具型基金投资相结合，将双重收费的影响降到最低范围内。

而借鉴美国FOF的成熟发展经验，FOF费率的收取，与FOF的产品演化路径非常相关。中国发展公募基金FOF，其中一个重要的目的是推进中国的养老基金投资，这与美国FOF的发展路径类似。从这一个角度来看，投资者无需为FOF的费率问题过于担忧。

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